5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛>体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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