原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(hu哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ī)复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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