美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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