金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力认真地还是认真的写作业，认真的与认真地已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

认真地还是认真的写作业，认真的与认真地an>

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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