作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪(zhū)价格筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结(jié)构上(shàng)看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源后，4月个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做核心CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充(chōng)足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出(chū)行需求带动旅游价格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降(jiàng)价促销以及国内(nèi)油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃(rán)料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国(guó)际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同(tóng)期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资(zī)料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格(gé)波(bō)动带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加工(gōng)、化学原料及制(zhì)品相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业(yè)价格结束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供给(gěi)相对充足的(de)影(yǐng)响下(xià)，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应(yīng)当理(lǐ)性(xìng)看(kàn)待物价数(shù)据，“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面(miàn)，去年下(xià)半年(nián)核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初(chū)以(yǐ)来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后(hòu)续CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生(shēng)猪需求的回(huí)升，以及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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