4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoa十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历rding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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