文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(h形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句uà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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