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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(t女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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