事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yó氯化钾相对原子质量是多少，u)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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