金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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