2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比，说明当前特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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