事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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