私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(z什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型ī)产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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