4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大湖南电大几本，湖南长沙电大是几本幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分湖南电大几本，湖南长沙电大是几本点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动湖南电大几本，湖南长沙电大是几本下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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