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抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年g>、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年g>M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。