5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lá卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢i)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhō卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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