文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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