金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算zhì)价值提升(shēng)。

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