4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得88重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗0亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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