《基(jī)金经理投资笔记(jì)》宏观策(cè)略系列(liè)

　　把脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文(wén)），我们(men)提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻(gōng)和(hé)防(fáng)守的(de)理由都不是非常清晰。周末(mò)中央发布长(zhǎng)期(qī)的(de)产业政(zhèng)策，基调是清(qīng)晰的，但那是诗和远(yuǎn)方(fāng)，是战略性的布局，很多(duō)投(tóu)资者更喜欢战(zhàn)术性的机会(huì)。伯克希(xī)尔哈撒(sā)韦年(nián)度股东大会在巴菲特的(de)老家奥巴哈(hā)举(jǔ)行(xíng)，吸引了(le)全球投(tóu)资(zī)者的目(mù)光，投资者总希望可以从(cóng)中(zhōng)寻(xún)找(zhǎo)到投资的秘(mì)诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法(fǎ)、术、器是(shì)各异(yì)的(de)。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏观(guān)环境的担忧，对数字技(jì)术的(de)批判，很(hěn)多与(yǔ)会者收获的可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵(jiāng)持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎的(de)A股投(tóu)资(zī)者(zhě)也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银(yín)行保险等利好(hǎo)兑现(xiàn)后往往是市场开始调整的(de)开始。A股(gǔ)投资历来是有季节性的，但(dàn)这(zhè)未必是历史的铁律，比如2022年5月市场在(zài)新的(de)政策基调(diào)下开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我们需要因时而(ér)变，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和(hé)之前有(yǒu)很大(dà)的不同。当前市场进入(rù)战略僵(jiāng)持阶段的一个重要理由(yóu)是(shì)除了逻辑推演，很多重要问题很难用(yòng)清晰的事(shì)实(shí)来验证。谨慎的投资(zī)者往往(wǎng)是见好就收或者谋定(dìng)而后动，因(yīn)此(cǐ)才有(yǒu)了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提(tí)前交(jiāo)易了政策的方向，而且今年(nián)国内的政(zhèng)策本身(shēn)也不是(shì)大开大合。新出台(tái)的政策更多地在落实上，较(jiào)少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)依然在(zài)通胀、就业数(shù)据、金融数(shù)据和增(zēng)长数据传递的混乱(luàn)信息中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字经济和中特(tè)估依然既有政策、也有业绩(jì)或者有未(wèi)来预期的(de)业(yè)绩改善，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与其他板块(kuài)分化较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以成为持(chí)续的配置主(zhǔ)题，新能源崩(bēng)坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投(tóu)资者并(bìng)未形成(chéng)一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发(fā)挥了对(duì)盈利现实的定价效率。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一定(dìng)修复和表现有(yǒu)韧性的金融、中(zhōng)药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒等(děng)表(biǎo)现(xiàn)较好，家电此(cǐ)前也(yě)有一定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反而(ér)出现(xiàn)了一(yī)定的买预期卖现实的(de)操作。当然，相(xiāng)对(duì)而言市场也有(y压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ǒu)定价效率(lǜ)不稳定的一(yī)面(miàn)，同样是业绩修复或有韧性的(de)农(nóng)林牧渔、新能(néng)源和消费板块，整体表现则一般。

　　二(èr)、市场僵持(chí)的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在(zài)磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别(bié)明(míng)显的(de)亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相(xiāng)关的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利(lì)有支(zhī)撑、估值也较低，因此在最近市场(chǎng)调整(zhěng)的时候整体表现较好。在这两条我们看好的全年主线之外，市场部分定(dìng)价了一(yī)季(jì)报行情(qíng)，但核心(xīn)问题(tí)在(zài)于当前盈(yíng)利仍处(chù)在(zài)磨底阶段。扣除(chú)金融和两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着(zhe)短期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股系(xì)统性的行情。所(suǒ)以，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的(de)幅度(dù)都相(xiāng)对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的修(xiū)复，而市场由于(yú)前期(qī)的悲观情绪尚未对(duì)其定价，这可(kě)能蕴含(hán)阶段性交易机会(huì)。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明(míng)确的：政策关注产业升(shēng)级和人的(de)问题

　　近期(qī)国内也(yě)处于(yú)一个会(huì)议密(mì)集(jí)召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财经委会议和(hé)国常会(huì)相继召开。决策(cè)层对于(yú)当(dāng)前经济复苏动力不足、复苏势(shì)头不(bù)稳的问(wèn)题，有着清醒的认(rèn)识(shí)，短(duǎn)期(qī)的(de)工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不(bù)会再走老路(lù)——不(bù)会通过低水平的债(zhài)务扩(kuò)张来刺激经济，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经济的产业升级，推进产(chǎn)业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的一(yī)个新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免(miǎn)割裂对(duì)立(lì)；坚持推动传统产业转型(xíng)升级，不能当(dāng)成‘低端产业(yè)’简单退出(chū)”，这(zhè)个提(tí)法很重(zhòng)要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一段时(shí)间的政策需(xū)要强调(diào)均(jūn)衡性(xìng)和系统性，才能形成经济发展(zhǎn)的合力。卡(kǎ)脖(bó)子(zi)的领域(yù)要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体经(jīng)济和金融支撑、高(gāo)科(kē)技领域和低(dī)技术领域、融资-设计-制造—物(wù)流(liú)-销售-服(fú)务等各方面(miàn)需要协调发展，大(dà)家的信心慢(màn)慢(màn)恢(huī)复、收(shōu)入慢慢恢复，才能(néng)够真正把(bǎ)需(xū)求拉动起来(lái)。不能够孤立、片(piàn)面地理解和(hé)执行政(zhèng)策，毕竟(jìng)即使是芯片这么(me)最(zuì)高科技的领域，它的下游需求也主要(yào)来自消费(fèi)电子(zi)产品中的(de)手机(jī)、汽车、智能家居等等(děng)，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展(zhǎn)就缺乏良(liáng)性循环的(de)基础。

　　高(gāo)质量(liàng)的人(rén)才红利(lì)

　　另外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来(lái)的(de)新生人(rén)口、需要关注(zhù)的老龄人口。当前中国的发展逐渐从(cóng)资本和(hé)劳动要素拉(lā)动转(zhuǎn)向(xiàng)人力资(zī)源拉(lā)动(dòng)，技术创新成为能否突破内外部(bù)约(yuē)束的关(guān)键(jiàn)。技术创新能力取决(jué)于制(zhì)度(dù)保(bǎo)障下的主观(guān)能动性(xìng)，在经历了过去(qù)几年(nián)的非常态之后，在内外部不(bù)确定性的制约下(xià)，如何让(ràng)当(dāng)前每个主(zhǔ)体(tǐ)充满(mǎn)信心、充(chōng)满主观能动性，是(shì)政(zhèng)策的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字(zì)经济大发(fā)展，有可能能(néng)够帮助我们适当(dāng)缩小(xiǎo)国际竞争(zhēng)中人力资源的(de)差距，这需要从(cóng)一个更(gèng)高的角度理(lǐ)解人工(gōng)智能和(hé)数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵持阶段的乱战。接下来的政策(cè)力度和效果(guǒ)有(yǒu)多大(dà)、盈(yíng)利能(néng)否实(shí)质性的反弹(dàn)、经济复(fù)苏的斜率(lǜ)是(shì)否面(miàn)临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风险到(dào)底有多大、美联储到底(dǐ)下一步面临(lín)的是什么样(yàng)的(de)经(jīng)济形势(shì)等，投资者希望渐次判断上述一系列的重要(yào)问题的(de)程度，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这(zhè)个(gè)意义上(shàng)讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶(jiē)段，而未必会(huì)是收获的阶段。投资(zī)者需要(yào)多一点耐心，风(fēng)浪越大，下一次(cì)的(de)鱼(yú)越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股(gǔ)东大会上(shàng)看到价(jià)值投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)的一个特(tè)质，即(jí)我们提倡(chàng)的“道”。市(shì)场的乱是暂时的，随(suí)着(zhe)事实的清晰，投资路径也将会(huì)非常明确(què)。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业视角做(zuò)了一下梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体而言(yán)：投资的上限是产业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与智能化是(shì)明(míng)确(què)的(de)诗(shī)与远方，需要进行(xíng)战略(lüè)布局。投(tóu)资的下限是避免系统性(xìng)的风(fēng)险(xiǎn)，在(zài)现代(dài)化的(de)产业转型(xíng)中，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟不上历史步伐的(de)产(chǎn)业是不能进(jìn)行(xíng)战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间(jiān)状态是(shì)周期(qī)与消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作(zuò)者(zhě)】

　　魏凤压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(fèng)春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会(huì)委(wěi)员兼秘书(shū)长，宏观(guān)策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学(xué)博士(shì)，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研究与教(jiào)学以及宏观经(jīng)济走(zǒu)势、金融产品分析等实务(wù)领(lǐng)域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一(yī)直致力(lì)于在周(zhōu)期波动(dòng)的框架(jià)内运用财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观经济的(de)运行，将中国经济看作(zuò)一(yī)份资产(chǎn)，通(tōng)过资本(běn)资产(chǎn)定价的方(fāng)式来(lái)确定其价值与风(fēng)险。

　　罗(luó)水星博士，创金(jīn)合信基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配(pèi)置与择时(shí)研(yán)究。武汉大学学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多发表(biǎo)于(yú)国际(jì)SSCI英文核心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗