4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查miàn)，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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