私募基(jī)金运作即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话下(xià)称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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