私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架(j放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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