近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类无法企及是什么意思，不可企及是什么意思国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包无法企及是什么意思，不可企及是什么意思括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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