事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次一本书多重，一本书多重有一斤吗利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)一本书多重，一本书多重有一斤吗报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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