4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(d昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县é)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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