来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　1km等于多少米 1km是不是1公里g>本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在1km等于多少米 1km是不是1公里走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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