原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(j如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉iā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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