近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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