4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)三万日元等于多少人民币多少新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、三万日元等于多少人民币多少购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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