时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间(jiān)，人民银行(xíng)再度(dù)提示长(zhǎng)期国债利率风险，引发金融(róng)市场(chǎng)关注。央行有关负责人在接受媒体采访时，对(duì)近期长期限国债收益率继(jì)续下行、央行在二级市场开(kāi)展国债买(mǎi)卖等(děng)问题作了(le)详细回(huí)应(yīng)。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中(zhōng)长期国债的各期(qī)限品种收益率均出现明显的上行。

值得注意的是(shì)，4月以来，央(yāng)行已多次就债市收益率下行过快(kuài)问题向市场“喊话”。从月(yuè)初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的(de)变化”，到央行与(yǔ)3家政(zhèng)策性(xìng)银行座(zuò)谈讨论长期限利率债(zhài)市场形势，再到(dào)此次接受(shòu)采访(fǎng)，央行想(xiǎng)向市(shì)场传(chuán)递的(de)核心观点是(shì)：当前长期(qī)限国债收益率已经(jīng)偏离基本面(miàn)，不能有效(xiào)地反映长期(qī)经济增长和通胀(zhàng)预期；而(ér)之所以偏离基本面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等因(yīn)素影(yǐng)响。

从政府债供给角度看(kàn)，今年一(yī)季度，政府(fǔ)债发行节奏偏慢(màn)，供给减少明显。与去年同期相比(bǐ)，一季度政(zhèng)府债券发行量少近2400亿元，净融资(zī)额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发(fā)行目标的(de)16.3%，发行(xíng)进度缓慢。从配债(zhài)需求看，今年以来，市场的配债主力虽有轮动，但均为债市带来了(le)规(guī)模可观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求(qiú)，4月以(yǐ)来，银(yín)行理财规模(mó)增长势头(tóu)强(qiáng)劲(jìn)，相应(yīng)的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降(jiàng)高成本存款影响，资金(jīn)有从存款转投长期限利率债(zhài)的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓解，供求关系的(de)再度调(diào)整将(jiāng)有利于长期限利率债向(xiàng)基本面(miàn)回归。长期(qī)限债券对利率(lǜ)波动相对敏感，投资者应(yīng)注意极(jí)端行情下的利率(lǜ)回调风险。

不过，也需(xū)要看到(dào)，既然(rán)长期限利率债的走(zǒu)势也受投(tóu)资(zī)者对未来经济增长和通胀预期影响，今年以来利率持续下行所反映出的预期弱的问(wèn)题仍(réng)不(bù)可掉以轻心。虽然一季(jì)度(dù)我国经济开(kāi)局良好，实际GDP增(zēng)速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速(sù)低于实际GDP增速，反映的是物价低迷和企(qǐ)业盈利能力偏弱，这也是宏观(guān)数据与微观感受有“温差”的原因之一。

未来几个(gè)季度，宏观政策需要在一季度(dù)经济取(qǔ)得良好开(kāi)局(jú)的(de)基础上延续扩(kuò)张基调，稳妥处理好房地产、地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)性债务等领域防风险与巩固经济回升向好态势的关系，更加注重政策的持(chí)续发力不松劲。