从基金
定期报告里看到了一个反常现象

对于(yú)公(gōng)募基金投资者来说，阅读定(dìng)期报告是观察基金投(tóu)资(zī)的最好方式。通(tōng)过近(jìn)期披露的公募基金2023年(nián)年报以及2024年一季(jì)报
，我(wǒ)们可以看到基金经理过去一年来的最新思考，也(yě)可(kě)以看到一些不同寻常的现(xiàn)象。

从过去两三年的 市场表现来看(kàn)，在A股整体震荡调整的(de)背景下，基金经理赚钱并不容易。从基(jī)金经理的整体业绩表现来看，仅(jǐn)有少数对投资有(yǒu)着深刻认知的基金经理管理的基金赚(zhuàn)到了钱，不少(shǎo)押注板块的基金经理以及频繁进(jìn)行风格(gé)轮动的基金经理，甚至很多“躺(tǎng)平(píng)”投(tóu)资(zī)所谓核心资产的基(jī)金经理，其业绩(jì)都(dōu)无法(fǎ)让投资者
满意。

诡异的是，从2024年基金(jīn)一季报披露的(de)基金经理观点来看，越是过往业绩表现优秀的基金经理，对后市看(kàn)法越是审慎，表述也更(gèng)加理(lǐ)性客观。他们(men)在季 报里经常(cháng)提示接下来面临的潜在风(fēng)险(xiǎn)，不(bù)停地反思自我。与之相对(duì)应的是，一些
过往业(yè)绩表现糟糕的基金经理，在对后(hòu)市的展望时满眼都是机会，永远都是看好(hǎo)，动辄宏大叙事，却不反思业绩为何糟糕。

在(zài)定期报告中，过往业绩优异的(de)大成(chéng)基金首席权益投资官徐彦(yàn)，会经常分享对市(shì)场的最新思考。在2023年的基(jī)金年(nián)报中，徐彦表示，在3年前的市场(chǎng)高点，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整个(gè)体系的脆弱”这(zhè)三点同时出现时，几乎所有(yǒu)人仍在畅谈价值。如今，则是人人都判断出了底部，但是判(pàn)断市场就如此简单吗？

同徐彦一(yī)样，对市场充满敬畏之(zhī)心的，还有南方基金权(quán)益投资部总经理张延闽(mǐn)。他在2023年(nián)的基金年报(bào)中写道：“迎驾贡酒：2023年净利润同比增长34.17% 拟10派13元从发达国家的经验来(lái)看，主动管理的超额收益率收窄甚至丧失可(kě)能是一个资本市(shì)场走向成(chéng)熟的(de)规(guī)律。过去(qù)由于中国资本市场比较年(nián)轻(qīng)，市场的定价(jià)效率(lǜ)不充分，机构投资者在(zài)基本面研究方面有优势，能发掘一(yī)些(xiē)错误定价的投资机会。然而，随着投资者主(zhǔ)体和工具越来越多元化(huà)，外资(zī)、量(liàng)化因子、多空策略的(de)参与大(dà)幅提高了资产的定(dìng)价效率(lǜ)。”

“过去(qù)公募(mù)基金习(xí)以为常的盈利模式发生了根本变化，市场的容错率越来越低，迫使我们把眼光放(fàng)得(dé)更长远，提高对资产的长(zhǎng)期定价能力。作为和时间赛跑(pǎo)的人(rén)，我们对此有强(qiáng)烈(liè)的不安和紧(jǐn)迫感。”张延闽进一步表示。