从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募基(jī)金投资者来说，阅读定期报(bào)告是观察基金投资的最好科学是生活方式。通(tōng)过近期披露的公募基金2023年年报以及2024年一(yī)季报，我们可以(yǐ)看(kàn)到基金经理过去(qù)一(yī)年来的最新思(sī)考，也可以看(kàn)到一些不同寻(xún)常的现象。

从过去两三年的市场表现来看，在A股整体震(zhèn)荡调整的背景(jǐng)下，基金经理赚钱并不容易(yì)。从(cóng)基(jī)金经理的整体业绩表现来看，仅有少数对投资有着深刻认知的基金经理管理的基(jī)金赚到(dào)了(le)钱，不少押(yā)注板块的基金经理(lǐ)以及(jí)频繁进行风(fēng)格轮动的基金经理，甚至很多(duō)“躺平”投(tóu)资所谓核心资产的基金经理，其业绩都无法让 投资者(zhě)满(mǎn)意。

诡异的是，从2024年基金一季报科学是生活披(pī)露的基金经理观点来看，越是过往业绩表现优秀的基金经理，对(duì)后(hòu)市看法越是审慎，表述也更加理性客观。他们在季(jì)报里经常提示接下来面临的潜(qián)在风险，不(bù)停地反思(sī)自(zì)我。与之相对应的是，一些过往(wǎng)业绩表现糟糕(gāo)的基金经理，在对后(hòu)市的展(zhǎn)望时(shí)满眼都是机会，永远都是看(kàn)好，动辄宏大叙事，却不反(fǎn)思业绩为何糟糕。

在定期报告(gào)中(zhōng)，过往业绩(jì)优异的大成基金首席权益投(tóu)资官徐彦，会经常分享对市场的最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦表示，在3年前的(de)市场(chǎng)高点，当“企业价值被高估、市场不
谨慎、整个体系的(de)脆弱”这三点(diǎn)同时出现时，几乎所有人仍在畅谈价值。如(rú)今，则是人(rén)人都(dōu)判断出了(le)底部，但是判断(duàn)市场就如(rú)此简单吗？

同徐彦一样，对市场充满敬畏之心的，还有南方基金权益投资部总(zǒng)经(jīng)理张延闽。他在2023年的基金年报中写道：“从发达国家的经验来看(kàn)，主(zhǔ)动管理的超额收益率收窄甚至丧(sàng)失可(kě)能是一个资本市场走向(xiàng)成熟的规律。过去由(yóu)于中国资本市场比较年轻，市场的定价(jià)效率不充分，机构(gòu)投资者在基本面研究方面有优势，能发掘(jué)一些错误定价的投资(zī)机会。然而，随着投资者主(zhǔ)体(tǐ)和工(gōng)具越来越多元(yuán)化，外资、量化因子、多空策略的参与大幅提(tí)高了资产的定价效率。”

“过去公募基金(jīn)习以为常的盈利模式发生了根本变化，市场的(de)容错率越 来越(yuè)低，迫使我们(men)把眼光放(fàng)得更长远，提高对资产的长期定价能力。作为和时(shí)间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步表示。

同绩优基金经理的(de)谨慎相比，业绩糟糕(gāo)的基金经理(lǐ)在定(dìng)期报告里则是(shì)无(wú)逻辑地看好后市机会。以沪上某中型基(jī)金公司的基(jī)金经(jīng)理为例(lì)，该科学是生活基金的净值自2022年2月成立至 今，已处于“腰斩”状态。在过往(wǎng)的定期报(bào)告中，他每次都是看好(hǎo)某(mǒu)个(gè)板块，几(jǐ)乎从来不谈逻辑。在2023年的基金年
报中也只是(shì)简(jiǎn)单地(dì)描述操(cāo)作而不谈投(tóu)资逻辑(jí)。面对两年(nián)来净值“腰斩”的糟糕(gāo)业绩(jì)，没有一句反思。

同样只谈机(jī)会不谈逻辑的基金经理，还有沪上另一家小型基金公司的基金经理，他管理的基金(jīn)不到两年时间净值下跌六(liù)成多。在该基金年(nián)报中，他表示，2023年，科技相关板块在经济高质量发展、半导体行业周期复苏(sū)、人工智能创新等逻辑的 驱
动下反复活跃，但以(yǐ)主题性行(xíng)情(qíng)居多，对于交易择时有较高的要求。从该基金重仓股(gǔ)变动情况来看，因押注(zhù)光伏板块而“受伤惨重”后，在去年四季度把持仓转向(xiàng)AI相关领域。

对于基
金经理来说，业绩是最好的试金石(shí)，让投资者获利当(dāng)是初衷。当业(yè)绩长期震荡下行时 ，当基金持有人不断亏损时，基金经理最紧要的是反(fǎn)思过往，而不是(shì)“画(huà)饼式(shì)”憧憬未来。

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