港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报记者方丽曹雯璟

大反(fǎn)攻来了！

近(jìn)日，中国证监会发布(bù)5项资本市场对港合作措施，激(jī)发(fā)港股做(zuò)多热情。本周港股(gǔ)一改调整态(tài)势，一路狂(kuáng)飙(biāo)，恒生指数周涨幅近9%，恒生科技指数周涨幅近14%。

5项措施将对港股市场构成哪些利好？会带来(lái)哪些影响？此轮反弹能否持(chí)续，对港股后市怎么看？对此，中国基金报记者采访了(le)六位(wèi)基金(jīn)经理，分别为：

招商基金国际(jì)业(yè)务部基金经理(lǐ) 王超

嘉实港(gǎng)股互联网核(hé)心资产基金(jīn)经理王鑫晨

中欧(ōu)港股通精选一(yī)年持有基金经理罗佳明

汇丰晋(jìn)信沪(hù)港深基金、港股通双核基金经理付倍佳

华宝港股互联网ETF基金经理丰(fēng)晨(chén)成

恒生前海港股通(tōng)精选混(hùn)合基金(jīn)经理邢程

这(zhè)些基金经理认为，5项与香港资本市场合作的措施，对于进一(yī)步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展具有重大意义。不仅提振国内外投资(zī)者的投资信心，进一步活跃港股市场，更有助(zhù)于增强香港在国际(jì)上的竞争(zhēng)力。他们(men)还认为，港股估值依旧处于历史低位，目前中长(zhǎng)期投资价值(zhí)凸显，科技创新、资源类等(děng)板块被看好。

一(yī)、提振国内(nèi)外投资者的投资信心进(jìn)一步活跃港股市场

中国基金报：近日(rì)，中国证(zhèng)监会发布5项资本市场对港合(hé)作措施，激发港股做多热情。5项措施将对港股市场构成哪些利好(hǎo)？会带来(lái)哪些影响(xiǎng)？

邢(xíng)程：中国证监会公布的(de)5项与香港资本市场合作的措施，对于进一步拓展(zhǎn)两地(dì)市场互联互通，促进两地(dì)资本市场的协(xié)同发展具有(yǒu)重大意义。

首先，充分体现中央(yāng)对香港(gǎng)的支持，提(tí)振国内外投资者的投资信心；其次，能够为港股市场(chǎng)带来更多(duō)流动性(xìng)，进一步活跃港股(gǔ)市场；最后，更有助于增强香港在国际上的竞(jìng)争力，吸引更多国际资金来港，加(jiā)强和提升香港国际金(jīn)融中心地位，为香港资(zī)本市场带来新的活力和增长点，加快内地资本市场与国际(jì)市场(chǎng)的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本(běn)市场给予强大助力，进一(yī)步强化(huà)了香港离岸金融中心的市场定位，有机会为港股带来突破。

例如，放宽沪深港通下(xià)股票ETF合资格产(chǎn)品范围后，将有(yǒu)更多互联互(hù)通ETF纳入标准，这既支持了香(xiāng)港国际资产管理中心建设，又有助于国际投资者进一步配置(zhì)中国资产。同时，将REITs纳入沪深港通，有(yǒu)助于盘活存量资产，调动资金入市。此外，支持内地龙(lóng)头企业赴香(xiāng)港上市，有望为香港(gǎng)的IPO市场注入更多活力和吸引力(lì)。

罗佳明：此次出台的优惠香(xiāng)港市场的政策，再次体现了国(guó)家巩固香港国际金融中心地(dì)位的决心，给(gěi)港股偏(piān)低的估值和低迷(mí)的投资气氛带来了一些正(zhèng)反馈。其中重(zhòng)要的一项措施(shī)是(shì)将REITs纳(nà)入沪深港(gǎng)通，为国内投资者带来高(gāo)股息资产的同时，增量(liàng)资金或许(xǔ)也会提升地产板块的(de)活跃度。

另外，此次将人民(mín)币股票交易柜(guì)台纳入港股通，境内投资者从(cóng)而得以用人民币通过“港股通”买卖港(gǎng)股(gǔ)，消(xiāo)除汇率波动，使得境内(nèi)投资(zī)者能更便捷有效地参与(yǔ)港(gǎng)股市场。港(gǎng)股人(rén)民币柜台设立的初衷之(zhī)一，是进一步丰富境外人民币的投资标的，加快人民币国际化进程，也为未来港股市场带来增量(liàng)资金(jīn)，强化跨境(jìng)业务的黏性。

王超：首先，措施中“放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的(de)数量和规模有望继续增加，更多的资金流入港股(gǔ)市场，优化(huà)港股(gǔ)市场(chǎng)流动性。

其次，措施有助于进一步丰(fēng)富两地市场投资产品，便利投资者配置内地与香港市(shì)场(chǎng)资产，满足投(tóu)资者对于境外的配(pèi)置需求。

证监会专门提出支持符合条件的(de)内地行(xíng)业龙头企业赴香港(gǎng)上市(shì)，预计将(jiāng)为内地企业灵活利用两个(gè)市场、两种资源(yuán)规范发展提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高(gāo)质量的上市(shì)公司资源，增加香港(gǎng)市场的竞争(zhēng)力和吸引力(lì)。新举措有利于巩(gǒng)固提(tí)升香(xiāng)港国际金融中心地位，促进两地资本(běn)市场协同发展。

付(fù)倍(bèi)佳：互联互通ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措(cuò)施有利于满足外资更多(duō)元化的配置需求，提(tí)供更多可选工具及产品；进(jìn)一步推动港币-人民币双柜台交(jiāo)易活跃，有利于内地投资者(zhě)节省换汇(huì)成本等，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进一步巩固及支持香港(gǎng)国际金融中心地位的体现，后(hòu)续仍有更多(duō)互联互通合作可(kě)期待。

丰晨成：证监会发布5项与香港资本市场合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本(běn)市场的协同发展(zhǎn)，有利于更(gèng)多具有(yǒu)长远(yuǎn)发展和回报潜(qián)力(lì)的企业在港上市，吸(xī)引更多国际资金(jīn)赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。本次政策变化有效(xiào)化(huà)解(jiě)了港股市(shì)场近年来所面临的融(róng)资吸引力下降、市场流动性不足等问(wèn)题，有助于(yú)南向资金持(chí)续(xù)流入港股，提升香港股市的流动性和(hé)长期竞争力，中长期(qī)吸(xī)引更多外国资本，进一步增强香港市场的话语(yǔ)权。

二、港股(gǔ)估值依旧处于历史低位

中国基金报：目前港股市场整体估值如(rú)何？

邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生(shēng)指数(shù)的(de)市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年的14%分(fēn)位，仍(réng)大(dà)幅低于近10年的平均值水平；从横向来看，港股的估值(zhí)远低于国际市(shì)场的水平（如美、日、法、英、德等(děng)），处(chù)于全球估(gū)值洼地。

可以说，目前港股市场的估值水平从长期来看是(shì)较有吸引力的，中期我们看好港股市场或在波折(zhé)中上行，国内经济增长政策(cè)变化以及美联储(chǔ)政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均(jūn)有望得到边际改善，较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲(chōng)，也有望使港股市场(chǎng)对增长修复和政(zhèng)策信号更为敏感，从(cóng)而提供更大的弹性。

王鑫晨：目前港股估值(zhí)依旧处于历史低(dī)位。放(fàng)眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。我们看好在海(hǎi)外上市的中国资产的价值回归，偏向于盈利模式较好(hǎo)、拥有优秀管理层，同时具(jù)备长期空间和竞争优势(shì)、且估值和预期合理的优(yōu)质品种。

王超：估值方(fāng)面，港股正值(zhí)业绩高峰期，多数港股(gǔ)业绩后普遍盈利下修，短期估值上(shàng)行空间被压制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳(jiā)明：尽管最近港股市场有些许反弹，但目前港股(gǔ)恒(héng)生指数估值依然处于历史低位区域。横向与(yǔ)全(quán)球主要(yào)发达国家和(hé)新兴市(shì)场相比，依(yī)然处于估值较低的位置。今年以(yǐ)来，实际估值(zhí)差距还有所扩大，最近观察(chá)到部分海外资金出(chū)现一定的“高切低”配置倾(qīng)向，从部分涨幅较大(dà)的(de)市场切换(huàn)到港股市场来。

付倍(bèi)佳：纵向(xiàng)看，港(gǎng)股(gǔ)PE/PB均(jūn)处于历史均值以下一倍标(biāo)准(zhǔn)差；横向看(kàn)，在(zài)全球大部分主要市场中为估值洼(wā)地。

丰晨成：Wind数据显示，截至2024年4月25日，港股互联网(wǎng)ETF跟踪(zōng)标的指(zhǐ)数的PE-TTM在30倍左右，位(wèi)于上市(shì)以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前期已累积一定涨幅，而香港市场因(yīn)为1月底受A股影(yǐng)响探底后，其估值水(shuǐ)平整体较外围(wéi)偏低(dī)。

三、港股市(shì)场流动性困境有望迎来反(fǎn)转

中国基金报：在利好(hǎo)政策助推下，本周香港市场迎来(lái)强劲反弹。此轮反弹能否持续(xù)？对港股后市怎(zěn)么(me)看？

邢程：港股本(běn)轮的反(fǎn)弹主要源于近(jìn)期政策方(fāng)面的利好、市场对企业盈利预期的边际好转、美联储降息节奏预期的修正，以(yǐ)及南向资金持续流入带来的流动性好(hǎo)转等(děng)因素，这些因素促使投资者短期信心提升(shēng)和风险偏好的改善(shàn)。

展望(wàng)未来，我们认为港股市场可能仍会维持区(qū)间震荡且结构性机会为主的格局。反弹持续性的核心依然(rán)是(shì)有针对性且强力的财政政策，以进(jìn)一步恢复居民(mín)和企业中(zhōng)长期信心，这也是有效(xiào)解决作为中国增长短期主要挑(tiāo)战的信用收缩问题的关键所在。

王鑫晨：我们对港股持长期乐(lè)观看(kàn)法。同时从(cóng)国内监管(guǎn)方向来看，长期香港(gǎng)离岸金融(róng)中心(xīn)的市场定位仍会被强(qiáng)化。香(xiāng)港为(wèi)国内企业(yè)提供(gōng)了募集外资(zī)的重要窗(chuāng)口，仍然是(shì)我国重(zhòng)要的国际金融中心，也将在我国未来的发展中起到(dào)重(zhòng)要的角色。今天的香港处在一个转型和过(guò)渡(dù)期，我们认为当前普遍的低估值和低流动性会随着本轮(lún)中(zhōng)国宏观(guān)基本面预期(qī)扭(niǔ)转而消除。

王超：对于二季度(dù)港股持谨慎乐观态度。首先，新“国九条”推出后，重点会在上市、退市(shì)、红利三点发力(lì)，提高上市公(gōng)司(sī)回(huí)报，利好港股优质公司的投资价值。同时(shí)，在温和扩张(zhāng)的财政政策促进下，国内经济稳健复苏。其次，目(mù)前美国通胀和就(jiù)业市场数据(jù)不支持降息，海外高利率环境可能会延续更长时(shí)间。

总体而言，此次港股或是筑底的修(xiū)复式反弹，长(zhǎng)期较为看好港股(gǔ)未来表现。

罗佳明(míng)：我们对市场的(de)观点一直(zhí)是分为(wèi)企业盈利(lì)和估(gū)值两个角度来看。企业盈利方面，随着经济(jì)结构转型逐渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司(sī)今年以来的(de)盈利重回增长区间。同时，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升股东回报，包括回购(gòu)注销股本和提(tí)高(gāo)分红(hóng)比例，部分公(gōng)司的每股盈利预期最(zuì)近出现上修。

另一方(fāng)面，美联储已结束加息周期，下半年或(huò)将进入降息通道，也可能提升全球权益市场的估值中枢(shū)。因此，对未来港股市场保持乐观，其(qí)中更关注优质企业(yè)的盈利修复进度。

付倍佳：本周港股的持(chí)续(xù)反弹，背后主要由一些交易性因素在推动。展望后市(shì)，港(gǎng)股市场或将迎来较(jiào)显著的修复行情，制约港股市场的三大因素有望陆续松绑，年(nián)内期待见到(dào)降息周期带来的(de)流动性与(yǔ)盈利(lì)见底回升(shēng)的共振。

盈利方面，过去(qù)三年港股(gǔ)盈利持续经历下修，且(qiě)由(yóu)于复苏周期错位，在(zài)盈利增速上落后于美国、印度等主要市场(chǎng)，这是港股走弱的核心原因。但从2023年开始，我们已经(jīng)看到蓝筹公司在外部环境波动时盈利韧(rèn)性仍强，且盈利(lì)增(zēng)速有望在2024年加速。我(wǒ)们预计港股市场的整体盈利增速(sù)有(yǒu)望在今年领(lǐng)跑全球，这将成为支撑港股修复(fù)的重要力量。

流动性方面，过(guò)去三年美联储加息带来(lái)的流动性收(shōu)缩(suō)是(shì)导致港股下(xià)跌的一个非常重(zhò市场监管总局通过数据共享机制助力能源行业高质量发展ng)要的原因。随着美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)，港股市场的(de)流动性困境有望迎来反转。

资金配(pèi)置(zhì)方面，当(dāng)前海外投资者对于港股的低(dī)配程(chéng)度接近历史低点。全球资金在海(hǎi)外资产波(bō)动率抬(tái)升的背景下有再平衡需(xū)求，其反(fǎn)身性一旦触发，港股(gǔ)当前隐含(hán)的弹性其实是很大的。一旦公司基本面以(yǐ)及(jí)地缘政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预(yù)期或将(jiāng)出(chū)现比较大的反转。

丰晨成：证监会发布资本市场对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太区域，也同(tóng)时提振了对中国资产的信心(xīn)。全球资(zī)产再平衡需求下，海外资金在区域间市(shì)场的对冲(chōng)是港股领涨的资金面(miàn)基础，未来港股市场表现(xiàn)的可持(chí)续性仍然需要其他外部因素的(de)支持。海外投资者将头寸移回中国的意愿，取决于有多少资金从其他(tā)市场抽出来。

四(sì)、关注高股(gǔ)息、科技创新等领域

中国基金报：公募一季报数据显(xiǎn)示，公募一季(jì)度持续加仓港股，港股互联网龙头、能源、通信成为加(jiā)仓重点(diǎn)标的。你看好哪些行业或细分领域？

邢程：2024年(nián)主要关注三条主线的投资机会：一是具(jù)备确定性(xìng)股东回报的高股息资(zī)产，其中包括电(diàn)信、能源、公用事业和金融等行业。二是受益于出海逻(luó)辑(jí)的结构(gòu)性产业机会，其中包(bāo)括工业、新能(néng)源车和消费行业中的制造和品牌等板块。三是科技创新趋势(shì)下的产业升级(jí)机遇，其中包括TMT和生物医药等板块。

王鑫(xīn)晨：仍然注重在科技成长类(lèi)资(zī)产上的配(pèi)置，主要(yào)集中在互联网(wǎng)、软件，以及其他(tā)恒生科技中(zhōng)的(de)重点科(kē)技标的。预期大部分公(gōng)司会在2024年持续复苏，叠(dié)加AI带来的小部分增量，预期估值进一步被消化。互联(lián)网及其他港股(gǔ)科技行(xíng)业经过2023年(nián)的超(chāo)预期估(gū)值下杀，在宏观预期的反转之下会有更大的估值弹性。

王(wáng)超：首(shǒu)先看好商业模式稳(wěn)定、现金流充裕(yù)的(de)高股(gǔ)息红利(lì)板块(kuài)公司，长(zhǎng)期(qī)来看，水(shuǐ)、电(diàn)、煤(méi)等资源(yuán)品有望面(miàn)临价值(zhí)重估，理论上企(qǐ)业盈利存在增长逻辑。

其(qí)次是处于低估值、内(nèi)生增长动(dòng)力足的互联网平台公司，尽管港股互(hù)联网的估值扩张依赖内地经济复苏、经济数据改善，但已(yǐ)有数(shù)家龙头公司启动回(huí)购计划，正逐渐成为现金流好、分红稳定的企(qǐ)业。

最后，高端制造产业链龙头公司亦(yì)值得关注，包括设备、家具、家电等板块，受益于全球制造(zào)业(yè)景气回(huí)升、海外地产销售回暖，相关出口链公司有望表现良好。

罗佳明：第一，资源品代表的上游，包括煤炭、石油、有(yǒu)色金属（铜，电解铝）和造船行业等。第二，出海相关，部分优质企业(yè)成功扩张海外收入占比，也成了(le)市场中涨幅较好的个股。第三，科技创新相关，包括(kuò)医药、互联网、电子半导体等。

付倍佳：当前最关注的三条主(zhǔ)线：第一条是创新型资产。受益于经营杠(gāng)杆弹(dàn)性(xìng)大、前(qián)期降本增效(xiào)优，轻资产行业盈利有望持续(xù)超预期；同时，部分公司新技(jì)术(shù)/产品突(tū)破(pò)以迎接(jiē)下一轮的收入扩张(zhāng)机会，有望开启收入的(de)二次增(zēng)长曲(qū)线。看好创新药、互联网、电子(zi)的投资机会。

第二条主线，去寻找供(gōng)给有(yǒu)强约(yuē)束、价格可能是由全球定价的这部分资产，例如有色金属行(xíng)业。

第三条(tiáo)主线(xiàn)，看好港股的高股息。港股高股息资产定价离泡沫化还有很远的距离，核心(xīn)是(shì)部分现(xiàn)金流质量高的企业还有很大提(tí)升分红比例的潜力。我(wǒ)们不从静态股息率选(xuǎn)股，而是寻找资本开支(zhī)下降，自由(yóu)现金流增长加(jiā)速，且有分红意愿注重股(gǔ)东回报的公司去测算预期股息收益率。

丰(fēng)晨成：从代表港股Beta的(de)互联网板块的领涨(zhǎng)看，目前以港股互联网板块为代表的(de)中国资产对于海外投资者的配置价(jià)值较高。

五、地(dì)缘(yuán)政治、经(jīng)济复苏(sū)力度、美(měi)联储降息进程(chéng)等(děng)成为关注因素

中国基金(jīn)报：后续影响港股走势的不确定(dìng)因素或风险(xiǎn)点还有哪些？

邢程：从国内来看，更多有(y市场监管总局通过数据共享机制助力能源行业高质量发展ǒu)针对性的政策(cè)措施落地，以及来(lái)自经济数据改善的支持，仍然是影响港股(gǔ)走势的主要因素(sù)。尽管风险偏好的修复或外部扰动(dòng)因素的缓解(jiě)可以促(cù)成阶段性反弹，但持续性还(hái)需(xū)要(yào)经济内生动力的支持(chí)。比如，需要(yào)更多宏观支持政策落地的(de)配合，以进一(yī)步恢(huī)复居民和企业中(zhōng)长期信心。

从国(guó)外来看，美联储何时降息以及市场(chǎng)对(duì)于降息节奏预期的摇摆，依然影响港股市场的情绪和流动性。当前(qián)美国经济韧(rèn)性较强(qiáng)，软着(zhe)陆概率(lǜ)较大，同时通胀处在正确的下降(jiàng)通道之中(zhōng)。尽管短期内美联储降息路径不确定(dìng)性有(yǒu)所增加，但(dàn)只(zhǐ)要通胀不出现明显回升(shēng)，2024年下半年(nián)降息或将是大概率事件(jiàn)。

王鑫晨：港股表现既要看国内的基本(běn)面(miàn)，又要看海外市场的流动性。一季度(dù)末已感(gǎn)受到经济和企业(yè)盈利明显(xiǎn)复苏。全球加息周(zhōu)期已经(jīng)过去，海外在等待经济数据的放缓(huǎn)来进入降息周期，股票市场先行(xíng)一步反应。海外科技(jì)类资产估值和表现其实已有溢价。体现在港股上，分母端的变化对市场已经不(bù)明显。核心矛盾还是企(qǐ)业业绩能不能稳住。我们预期对(duì)中国(guó)经济系统性悲观(guān)的观点反转以后，中国海外资产会有系统性修复。

王超：主要风险有两点：第一，基(jī)本面来(lái)看，若4月经济活动数据(jù)整体仍较弱，以及社零不及预期等情况，港(gǎng)股市场难走出单边行(xíng)情。第二，资金面来(lái)看(kàn)，美(měi)国经济(jì)数据持(chí)续强劲，市场降(jiàng)息预期(qī)延后至明年，美债收益率(lǜ)进一步(bù)走高，则(zé)港股(gǔ)市场(chǎng)风险偏好将被压制。

罗(luó)佳明：主要(yào)关注：地缘(yuán)政治影响；美联储降息节奏(zòu)由于二次通胀风险(xiǎn)再度延后；经济复苏弱于预期，金融(róng)体系出现尾部风险。

付倍佳：重点关注国内企业开工及现金流情况、内需(xū)复苏节奏(zòu)、海外降息预期(qī)的变化、地缘(yuán)摩(mó)擦有无加速恶化等。

丰晨成：其一，地缘政治因素。随着美(měi)国(guó)大选临近，两党为争取(qǔ)选民而(ér)产生的各种(zhǒng)言论、行动，可能使海外投资者对中国资(zī)产的风险偏好产生短期(qī)波动。

其二，国内经济复苏节奏。宏(hóng)观面的预期仍是分子端扰动投资者情绪的因素(sù)，五一期间的服务业、零售业(yè)数据或成为外资(zī)观察中国宏观经济的一个角度。

其三，美国通胀及失(shī)业率数据可(kě)能会影(yǐng)响(xiǎng)美联储降(jiàng)息(xī)的时间表，对于新兴市场标的的资金面产生影响。

其四，中期看，港股要进一步(bù)走强，还需要盈利改善、美国降息等因素共(gòng)同驱动。

编辑：舰长(zhǎng)

审(shěn)核：许闻

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