《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月17日，广期所工业硅期货适(shì)用新规的首个(gè)合约SI2412合(hé)约正式(shì)挂牌上市，首日波幅在4%以内，基本符合市场预(yù)期。从月间价差来看(kàn)，SI2412合约与7个(gè)旧合约的前三个交易日价(jià)差区间(jiān)稳定在2100—2500元/吨，在当前(qián)供应端未见减产且下游需求持续低迷的背景下(xià)，新、旧合约后续如何(hé)走？4月19日，期货日报邀(yāo)请了新疆维吾尔自治区有色金属(shǔ)行业协会秘书长潘存翔、厦门国贸有色矿产有(yǒu)限公司副总(zǒng)经理戴佳伟、北京大地泽(zé)林(lín)硅业有限公(gōng)司总(zǒng)经理马国君、浙商期(qī)货新能源项目部部长陆诗元等(děng)4位(wèi)嘉宾做客《期货+》直播(bō)间，针对工业硅(guī)新规对新(xīn)、旧合约的影(yǐng)响及工业硅市场当前的核心矛盾进行解读(dú)。

合(hé)约(yuē)细则调整(zhěng)符合市(shì)场(chǎng)发展规律

“近年来，随着光伏(fú)产业(yè)发(fā)展迅速(sù)，多晶硅产业已成为工(gōng)业硅下游最大消费领域，光伏产业消费需求对工业硅产(chǎn)业发展的(de)影(yǐng)响更加显著。基准交(jiāo)割品在原标准的基础上增加(jiā)磷、硼、碳三个微量元素指标，有利于服务光伏产业，替代(dài)交割品在基准交割(gē)品的(de)基(jī)础(chǔ)上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，满足有机(jī)硅产业需求。替代交割品的微量元素含量标准增加，升贴(tiē)水调降至800元/吨，将有利(lì)于后续合约(yuē)定价锚定基准交割品，更好地服务光伏产(chǎn)业。”潘存翔认为，广期所根(gēn)据市场变化及时调整合约(yuē)细(xì)则，符合市场发展(zhǎn)规律，能更好地发挥期货市场服务产业的功能。

戴佳伟也认为，此次调(diào)整旨在改变以往替(tì)代交割品定价(jià)的局面，通过调整(zhěng)替代交(jiāo)割品升贴水(shuǐ)比例和微量元素控制，设置基准交割品以(yǐ)满足多晶硅需求，能够让期货定价更为清晰，贴近主(zhǔ)流现货价格。

据了解，工业硅因杂质铁、铝、钙的含量差异而分为不同的牌号，其中SI5530与 SI4210占比较大(dà)。近两年(nián)随着多晶硅需求增(zēng)加，部分厂家将市场供应的多晶硅(guī)直接命名为99硅，以突(tū)出其高纯度特性。相关数据显示，从生产结构(gòu)来看，工(gōng)业(yè)硅总体产量中(zhōng)，SI4210和SI5530的(de)占比(bǐ)较大，分别为37%和(hé)42%。从(cóng)下游消费结构的变化(huà)看，自(zì)2023年起，多(duō)晶硅已经成为工业硅消(xiāo)费(fèi)中最大的领域。从下游对不同牌号工业硅(guī)的(de)需求分析看，多晶硅主要使用99硅(guī)粉作为(wèi)原料，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行(xíng)掺混生产，但近年来，为满足多晶硅的高纯度需求，部(bù)分企业直接(jiē)将供应给多晶硅的(de)原料命名为99硅（硅含量≥99%），并对原料(l生活需要欢乐iào)中的非金属微量元素如硼、磷(lín)、碳等有严格要求。随着多晶硅行业的快速发展，2022年和2023年多晶硅对工业硅的消费同比增速分别达到(dào)了63%和78%，因(yīn)此对99硅的需求急(jí)剧增加。据(jù)悉，此次工业硅期货交割质量标准优化后，2412生活需要欢乐合约标的变更为多晶硅用工业硅，而2411合约及以前合约标(biāo)的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针对一些(xiē)生产厂家提出(chū)替(tì)代交割品的(de)质(zhì)量标准提高、升贴水下调的情况，戴佳伟分析称，修改后的(de)替(tì)代交割标准(zhǔn)是一种有效的保(bǎo)护价格稳(wěn)定(dìng)的重要机(jī)制，平时不用或者少用以确(què)保(bǎo)盘面定价清晰(xī)，在特定情(qíng)况下又可以吸引一些平时无交(jiāo)割需求的产品以及(jí)一些闲置产(chǎn)能以(yǐ)替代交割品补充进仓单系统。“广期所对光伏多晶(jīng)硅占工业硅下(xià)游比重逐(zhú)步提高的行业发展(zhǎn)变(biàn)化作出(chū)积极调整，有利于期货盘面定价更加清晰，是期货更好服务实体经济、保障我(wǒ)国硅能源产业行稳(wěn)致远的重要举措。”戴佳伟说。

供需关系未朝着边际向好(hǎo)预期方(fāng)向转变

从基本面看，当前工业硅(guī)依旧处于弱(ruò)势态势，供应过剩格局未改。

对于工业硅供过于求的原因，陆(lù)诗元(yuán)分析称，主(zhǔ)要是供需关系(xì)未朝着(zhe)边际向好预期的方向转变，导致库存持续(xù)增加。需求方面，陆诗元表示(shì)，由于光伏产业悲观情绪较重(zhòng)，多晶硅的新增产能都有一(yī)定(dìng)程度(dù)上的推迟，很多(duō)本该去年年底投产的新装置，直到(dào)现在还没有投产(chǎn)，而去年三季度投产的(de)新装(zhuāng)置，也刻意放缓了达产节奏，导(dǎo)致达产不及预期。同时，下游中(zhōng)间环节去库较(jiào)为明显。由于多晶硅(guī)厂从高利润转为不(bù)盈利的状态，对采购环节的控制加强(qiáng)，使得很多磨粉(fěn)厂订单减少，从而降低自身常备库存，甚至有部分磨粉厂出现停产清库的状况，从而使市场(chǎng)感(gǎn)受到的需求更弱。供应方面，由于97硅和(hé)再生硅等代替供应(yīng)较难统计，市场存在不少未被纳入统计的产量。一是97硅和硅铁装(zhuāng)置切换相对较为(wèi)容易，而在硅铁也弱势的情况下，市场很难清(qīng)楚(chǔ)统计出西北地区转产(chǎn)97硅的真实产量。二是(shì)再生硅生产装置成本较低且占地较少，不少装置(zhì)被“藏”了起来，很难统(tǒng)计清楚。事实(shí)上，一些资讯平台统计的再生硅产量，也会比其(qí)原材料硅泥的增量要(yào)少(shǎo)，但(dàn)理论上看硅泥和硅(guī)片产(chǎn)量成正比，目(mù)前这两块可能存在漏算(suàn)。

陆(lù)诗元认为，随着整个光伏产业链(liàn)的(de)发展，铝合金(jīn)使用(yòng)原生硅的份额也会随之减少。“我们发(fā)现，过去在整个光伏(fú)产业链所产生的废料(liào)，被重新铸锭作(zuò)为较差(chà)的多晶硅片，使用在一些如太阳能热水器(qì)或便宜的太阳能板上。由于当时多晶硅(guī)和单晶硅片的价格较高，给了多晶硅片存在的空间。而现在单(dān)晶硅(guī)片都(dōu)在亏损，对于行业而言，这些多晶硅片的性价比并不高，转而逐渐流向(xiàng)铝合金行业使用。随着当前光伏(fú)产业的增(zēng)长，这些废料流向(xiàng)铝合金行业使(shǐ)用的份额也会随(suí)之增加(jiā)，导致铝合(hé)金使用原生硅的份额越来(lái)越少。”陆诗元认为，未(wèi)来，这种趋(qū)势变化或(huò)无法逆转。

此外，随着很多期现模式的推广，很多厂家接纳了期现(xiàn)商的(de)后点价模式，通(tōng)过先把货预售给期现商(shāng)，再(zài)通过盘面点(diǎn)价(jià)的方式(shì)来确定价格，这也给了很多工厂想在枯水期在期货盘面寻找利润空间的想法。当前距离(lí)丰水期还有较长(zhǎng)的时间，使得一些成本较高的西南企业又重新开了(le)起来。“风险和(hé)收益总是对等的，我们(men)应该理解衍生品其实就是风(fēng)险管理工具，对产业来说，应该是尽(jǐn)可能运用这个工具去规避风险，而不是其他。”陆诗(shī)元提(tí)醒。

马国(guó)君认为，2021年工业硅价(jià)格暴涨之后，给了硅厂(chǎng)较为丰厚的利润，尤其(qí)是在2021年和2022年，市场利润空(kōng)间大，导致生产工业硅(guī)的企业增加。据马国君(jūn)介绍，2021年下半年有不少(shǎo)硅厂(chǎng)的平均利润每吨数万元，2022年绝大部(bù)分硅厂的平均利润也大都(dōu)在3000元/吨以上。过去，西南产区冬季（枯水期(qī)）开工率都比较低，一般在(zài)5%—15%，但2021年、2022年(nián)甚(shèn)至2023年，西南产区(qū)的实际开工率却非常高，云南产(chǎn)区的开工率在(zài)50%—70%，导(dǎo)致实际(jì)产量增加。“原本我们认为，2023年6月份左右行业就会达到过剩(shèng)状态，但工业硅(guī)期货上市后，给了市场新的销售渠道(dào)，不少云南厂(chǎng)家把产品拿来(lái)注册(cè)仓单，使(shǐ)过剩格(gé)局推迟到今(jīn)年。”马国君说。

此外，在(zài)当前形势(shì)下(xià)，大型工厂(chǎng)并不像过去那(nà)样，有资金去积压几十(shí)万吨的库存，甚至可能会(huì)不停地去抛货。这个过程中也会引领市场的走向(xiàng)，可能导致的结果就是所有人(rén)都(dōu)不买货、都在(zài)清库存，越是这样就越让市(shì)场觉得供过于求。

此(cǐ)外(wài)，马(mǎ)国君提醒(xǐng)，无论规格定位还是用途，现在的市场跟(gēn)过去的市场已经完全不一(yī)样了。只用553#和421#来定位(wèi)工业(yè)硅这(zhè)个产品，已经无法充分说明当前市场的实际情况，工业硅的相关标准也应该做相应调整。

市场(chǎng)会如何化解高库存压力？

从库存(cún)角度看，虽然周(zhōu)产高(gāo)位边际(jì)缩减，但库存并未去化。数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月19日(rì)当周，工业硅社会库存(cún)录得36.7万吨，较前一周减(jiǎn)少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个月(yuè)，工业(yè)硅社会库(kù)存累计增加0.2万吨，增(zēng)幅0.55%。历史数据显(xiǎn)示，2021年4月23日以来，工业硅社会库存最高为37.60万吨，最低为2.40万吨，库(kù)存均值录得(dé)15.50万(wàn)吨(dūn)，当(dāng)前库存(cún)（36.70万吨）较均值增加136.73%。仓单方面，数据显示，截至4月19日，工(gōng)业硅仓单(dān)库存25.4万吨。

市场如(rú)何化解(jiě)高库存压力？戴佳伟(wěi)认为，要消化高库存，最终还(hái)是要回归供需。从目前整体相对过剩的状态来看，长时间低价格必然(rán)会导致部分高成(chéng)本的(de)边际(jì)产能(néng)率先缩短生产(chǎn)时间，这部分(fēn)产量的减少，会压缩未来的整体供应量。同时，价格在相对底部或者贴近成本(běn)区域，部分(fēn)投机需求和补库(kù)需求也会逐步出现，库(kù)存不断增加的现象将(jiāng)得到改善(shàn)。仓单方面，随着工业硅仓单(dān)在(zài)11月强制注销，仓(cāng)单的性价比会高于现货，伴随着产业结构的转变，仓单库存也将得(dé)以逐步消化。高库存(cún)问题化解后(hòu)，整(zhěng)个产业的(de)供需结构会得(dé)到(dào)较大改善。届时(shí)，期货市场将(jiāng)会更好(hǎo)地发挥价格发现功能(néng)。

陆诗元认为，随着工业硅业务(wù)细则修改，接下来(lái)市场的主要矛盾将(jiāng)聚焦在“SI2412合(hé)约(yuē)怎样给出合理估值”与“现有高库存如何(hé)化解”这(zhè)两个问题上。就(jiù)目前来看(kàn)，工(gōng)业(yè)硅期货是(shì)一(yī)个更偏向于交(jiāo)易现实(shí)的品种(zhǒng)，因此更倾向于市场会先交易高库存如何化解，再交易SI2412合约的(de)合理估值。

陆诗元分析称，目前化解高库存压力的方式主要有两种(zhǒng)：一是(shì)让其基差计价的近月合约跌至足够低的价格；二是远近月合约之间给足合理价差，让期(qī)现(xiàn)商愿意以非(fēi)标套保的(de)方式在近月接仓单、在远月套(tào)保。高库存化解更可(kě)能会以第二种方式呈现，即(jí)给出(chū)月间合理价差，通过较长时间的低位振(zhèn)荡去化解现有库存，这个过程(chéng)可能需要2—3个月(yuè)。

SI2406合约(yuē)至SI2411合约是按照(zhào)旧规则执(zhí)行。陆诗元认为(wèi)，各月间(jiān)还是会维持(chí)升水结构，每月价差的(de)合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正(zhèng)套成本。而SI2411合约与(yǔ)SI2412合约的价差体现的是“不(bù)限微量元(yuán)素的421#的价格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳要求(qiú)的553#以上规格工业硅(guī)的价格”的(de)价差关系(xì)。从工业硅生产成本的构成来评估，主要杂质的含量还是评价其(qí)价值的基础，即(jí)理论上553#很难(nán)和421#出现价格倒挂，但不限微量元素的421#想要大幅去化，从需求看，还是价格(gé)上越接近满足磷、硼、碳要求的553#或99硅，越容易实现，即SI2411合(hé)约与SI2412合约的(de)价差在-2000元/吨左右(yòu)更为合理。目前来看各合约的月间价(jià)差已经走出了合理水平。

关于市(shì)场(chǎng)如何定(dìng)义SI2412合约(yuē)合理估值，陆诗元认为，当市场能提供足够多满足要求的553#作为交割(gē)品时(shí)，SI2412合约会锚定553#主产区西北地区的平均成本(běn)价减(jiǎn)去(qù)相应的区域贴水作(生活需要欢乐zuò)合理估值测算。而当市场不能提供充足的553#时(shí)，盘面会给出更(gèng)高估值，使满足磷、硼、碳要求的521#、441#、3303#、421#充当基准交(jiāo)割品(pǐn)，即SI2412合约会锚定上述产品主产区西南地区(qū)的枯水期成本减(jiǎn)去相应的区域贴水作合理估值测算。

“当前来看，作(zuò)为工业硅生产成本(běn)重要组(zǔ)成部分的煤炭正处于(yú)下行周期(qī)，而另一个(gè)重要组成电价相对稳定，以此推测工业硅生产(chǎn)成本可能会低于去年同期水(shuǐ)平，从而限制SI2412合约的向上预期。”陆(lù)诗(shī)元表示，SI2412合约合理估值可能在13500—15000元(yuán)/吨，考虑到今年西北地区的配套产能投产较多(duō)，合理估值往(wǎng)下沿靠的可能性更大，反推近月的(de)估值可能在11000—11500元(yuán)/吨更为合理。如果在库存(cún)去化的(de)过(guò)程中，下游需求出现一些不利因素，比如一些多晶硅厂顶不住(zhù)压力停产，可能会给市场向下提(tí)供新的驱(qū)动(dòng)，令价格(gé)进一步承压(yā)。当库存去化结束后，可能面(miàn)临的局面是，在低(dī)估值、低库存状(zhuàng)态(tài)下面对一个适用新规则的远月合约，任何突(tū)发因(yīn)素都有可(kě)能被盘面充分交易，盘面也可能从交易现实转为(wèi)交易预期。

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