有色商品高
价挤压下游利润空
间 企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者 赵黎昀 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国际金(jīn)价不断刷新历史高(gāo)点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金(jīn)热(rè)潮。

不同于(yú)贵金(jīn)属独有的金融属性，以(yǐ)铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业(yè)企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶(dié)效应。

近日，证券时报(bào)·e公司(sī)记者采访多家有色 产业链企(qǐ)业以及(jí)分析人士获悉，当(dāng)前有(yǒu)色商品的较大、较快涨幅，已对部分下游企业盈利水平及 流(liú)动现金带来压力(lì)。据了(le)解，相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)通(tōng)过多种有效金融工具(jù)，逐步形成规避上游原材料价格波动风险的能力。

而(ér)对(duì)于近期小幅回调的有色商品价格，行业人(rén)士多认为，伴随需(xū)求稳(wěn)定释放及供给端收缩(suō)预期，铜、铝等商品(pǐn)价(jià)格或仍(réng)将(jiāng)维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀(shí)下游(yóu)利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下(xià)称“华永电机(jī)”）董事长吴谢良都会盯着墙上(shàng)的大屏幕，观察(chá)铜期货行情走势。

作为国内最大的民营风电(diàn)电机生产企(qǐ)业，华永电机已经成为远景能源、国电联合动力(lì)、三一重能、维斯塔斯(sī)等国内外大(dà)型风机整机制造企业的合格供应商。就(jiù)在(zài)最近，该公(gōng)司(sī)照例迎(yíng)来风电(diàn)电机订单交(jiāo)付旺(wàng)季。

在(zài)华永电机(jī)的 总装车间(jiān)内，证券时报·e公司记者看到运(yùn)转车频(pín)繁往来，电(diàn)机转(zhuǎn)子、定子陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年(nián)里，华永电机订单持续攀升，2023年装机(jī)更是突破一万台，当年产值突破7亿元(yuán)。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场(chǎng)环
境中，吴谢(xiè)良也向记者表达(dá)了(le)隐忧，“这几年(nián)风电电机(jī)的千瓦造价一直(zhí)在跌，今年招标后(hòu)整体售价也下降了。”

他提(tí)及，风电整机厂会在每年第一季(jì)度完成全年的招标排产，在中(zhōng)标价格确定后，如果铜(tóng)价和钢价下跌，风电电机企(qǐ)业就能多赚(zhuàn)一(yī)些(xiē)，“实际上我们(men)的售价无法(fǎ)调整，如果铜价一(yī)路上涨(zhǎng)，就是要直(zhí)接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介(jiè)绍，去年第(dì)四季度铜价稳(wěn)定在每吨6.5万(wàn)元至6.9万元区间，而如今铜价(jià)已经(jīng)涨到每吨(dūn)7.8万(wàn)元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万(wàn)元以上的话(huà)，那(nà)毛利率(lǜ)肯定要下滑5%左右(yòu)。”吴谢(xiè)良(liáng)说。

“我们不是怕铜价涨(zhǎng)，只不过这次涨的时
间点不好。”吴谢良直(zhí)言，如果(guǒ)铜价在去年第四季度上涨，就会体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨价发(fā)生在投(tóu)标结(jié)束(shù)后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙(jū)击”了。

“对于我们赚加工费的(de)企业(yè)来说，铜价明显(xiǎn)上涨对我们(men)肯定有影响，最主要的就是(shì)现金流压力和财务成(chéng)本显著(zhù)提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者(zhě)采访时，透露(lù)出同样的担忧(yōu)。

据(jù)该负责人介绍，公司往往(wǎng)会给下游客户留三(sān)个月账期。在采购铜原料到最后给客户(hù)打款的(de)过程中(zhōng)，公司一般都需要先垫付资金。这(zhè)期间，铜价、加工周(zhōu)期及(jí)账期都是成本。例如客 户按铜价6.9万元/吨(dūn)的成本下单，但(dàn)公司生产(chǎn)过程(chéng)中铜(tóng)价(jià)已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增(zēng)加了(le)1万元。这(zhè)无疑(yí)会影响到企业(yè)的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价格冲高现连锁反应

在国际(jì)金价(jià)持续拉涨带动下，铜价(jià)不断冲高，LME（伦敦金属交(jiāo)易(yì)所）期铜主力(lì)合约报价一度 触 及9900美元/吨，创(chuàng)下2022年4月底以来
新高，沪铜主力(lì)合约也一度突破(pò)8万元/吨关口，刷新近(jìn)18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月(yuè)铝现货价整体上涨，4月(yuè)21日国内铝锭华东(dōng)市场均价为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在(zài)4月(yuè)15日，市场均价一度达2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日至22日，华东地区(qū)锡锭市场(chǎng)价格更是大幅(fú)上涨。其(qí)中4月1日锡锭市场价格(gé)为22.5万元/吨，到(dào)22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单(dān)日就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价(jià)格大幅上涨，是供需两端共(gòng)振的结果，但是由(yóu)于涨势过快，且部分利多需要下游需求配(pèi)合，所以对下游制造业的冲(chōng)击还是存在的。”广州
金控期货研究中心副总(zǒng)经(jīng)理程(chéng)小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月原材料价格(gé)上涨(zhǎng)已经对企业利润构成挤压。

数 据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上(shàng)月下降0.7个百分点；主要原材(cái)料(liào)购进价(jià)格指数升至50.5，较上月上升0.4个(gè)百分点，导(dǎo)致主要原材料(liào)购进价(jià)格指(zhǐ)数(shù)/出厂(chǎng)价格
指数价差扩大至3.1个百分点(diǎn)。

以铜产业为例(lì)，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位
接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需(xū)采购，以销定产，主要 保证长单的供(gōng)应。从以往的经验来看(kàn)，下游承受高价(jià)格需要时间来平衡(héng)。

中原期货有色分析(xī)师(shī)刘培洋
也称，原料成(chéng)本价(jià)格(gé)的大幅上涨对下游加工行业形成明显
影响(xiǎng)，传统旺季期(qī)间，下游(yóu)铜
铝加工行业开工率甚至出(chū)现(xiàn)小幅回(huí)落，社会库存(cún)也未能显示顺利进入去库周期(qī)。

据SMM数据显示，截(jié)至4月18日当周，国内主要(yào)精铜杆企业周度(dù)开工率环比(bǐ)下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜(tóng)杆(gān)企(qǐ)业陆续选(xuǎn)择停产或安(ān)排(pái)检修以缓解压(yā)力(lì)，拖累(lèi)精铜杆开工率罕见地在旺季出现掉(diào)头下降。

原材料高价或将持续(xù)

虽然近两日以黄金为代表的有色(sè)商品(pǐn)价格较高点有所(suǒ)回(huí)落，但采访中行业及分析人士多(duō)认为，铜、铝等金属价格或将维持高位(wèi)运行。

“根(gēn)据(jù)公司得到的反馈信(xìn)息，近期在国(guó)内(nèi)市(shì)场钨合(hé)金的终端需求并未因价格上涨出(chū)现萎缩，下(xià)游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等
因素，目前下游也逐步在接受调整 后的价格(gé)。”对于近期有色商品价格上涨对(duì)企业需求端带(dài)来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼(mù)业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得(dé)益于旗(qí)下(xià)海(hǎi)外矿(kuàng)山的产能释(shì)放，2023年洛(luò)阳钼业铜、钴、钼(mù)、钨、铌(ní)、磷肥、黄(huáng)金所有产品产(chǎn)量(liàng)同(tóng)比均实现上涨，其中铜、钴等主要产(chǎn)品更是爆发式增长。按公开预(yù)测口径，洛阳钼(mù)业新(xīn)增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源(yuán)，该公司或已超越(yuè)嘉能可，跻身全球最大(dà)钴生产(chǎn)商 。

对于2024年的铜市场(chǎng)，洛阳钼业认为，当(dāng)前(qián)全球(qiú)经济依然面临挑战，但随着(zhe)美(měi)联储加息周期进入尾(wěi)声，宏观压力将逐渐减轻(qīng)。同时，中(zhōng)国政府将继续推出稳增长措施来(lái)稳定经(jīng)济，政策预期持续偏积极。随着更多的经济(jì)政策出(chū)台，预计政策端的宏(hóng)观
调控将继续支持实(shí)体(tǐ)经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再(zài)生能源、电力传输和分
布网(wǎng)络等行业，对铜的需(xū)求将进一步增加，从(cóng)而支(zhī)撑铜价 表现。

“此轮(lún)有色金属牛市是金(jīn)融属性和商品属性共振的结果，有色金属还(hái)面临金融属(shǔ)性层(céng)面(miàn)生活部申请书800字利好，高价格还会持续(xù)。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升(shēng)，引发(fā)了电力设备更新带来需求大幅增长的(de)预期(qī)。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解决；例如铜矿供应紧(jǐn)张，电解铝受云南电力制约和4500万(wàn)吨产能天花板限制，锌矿(kuàng)加工费下降同样因 锌矿供应下降。所以，这一(yī)轮上涨背后(hòu)的供需失(shī)衡并非短(duǎn)期能够逆转(zhuǎn)的，如果考虑到下半年(nián)或(huò)明年美联储降息这个金融属性，有色金属牛市不会很快(kuài)结束。”程小勇分析，当前(qián)部分品种由于(yú)需(xū)求受
到高价格抑制，出现持续的累库(kù)，例如上期所镍和锌(xīn)库存在4月19日(rì)分别升至(zhì)2.32万吨(dūn)和(hé)13.2万吨，去(qù)年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝
。尽管铜价在(zài)4月中上旬持续创新高，但(dàn)是全球铜(tóng)显性库存在4月19日当(dāng)周回落至44.6万吨，前一
周突破45万吨。铝社会(huì)库(kù)存(cún)持续(xù)回落，4月22日下(xià)滑至(zhì)84.8万(wàn)吨，3月创(chuàng)下年内高点87万吨，但(dàn)远(yuǎn)低于(yú)去年同期的(de)110万吨左右的水平(píng)。

此外，还有(yǒu)部分(fēn)品种(zhǒng)出现减产，对价格有助涨作(zuò)用，主要表现在铜和(hé)铝(lǚ)市场。由(yóu)于铜精矿现货加工费跌至个位数
，以铜矿为(wèi)原材料(liào)的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂(chǎng)检修增多，预估(gū)4月减产7万生活部申请书800字吨左右。而铝方面，云南地区冶(yě)炼厂复(fù)产进程放缓，有几家铝冶(yě)炼厂原计划4月满产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需(xū)求对有色金属(shǔ)价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业(yè)消费旺季。目前新能(néng)源汽车、家电(diàn)出(chū)口和光伏等(děng)新能源行业对有色金(jīn)属(shǔ)拉(lā)动还(hái)是存(cún)在的。从需求端来看，下游(yóu)由于高价格进入观望阶(jiē)段(duàn)，短期可(kě)能会引发(fā)市场对需求能否承(chéng)接高价格(gé)的担(dān)忧(yōu)而出现调整，中期来看，制造业还将面临(lín)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转(zhuǎn)为(wèi)大幅贴水情(qíng)况(kuàng)，同时社会库存处(chù)于高位，现货供给较为充裕，下游(yóu)加工行(xíng)业开工率(lǜ)未出现明显走强，需求端短期(qī)未能匹配上价格的(de)表现。但从长期来看，国内外经济(jì)数据仍旧偏强，政策端也有利好(hǎo)支撑，因此市(shì)场对长(zhǎng)期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色(sè)行情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从(cóng)基本面(miàn)来看，在矿(kuàng)端持(chí)续偏紧、冶(yě)炼端减产预期，到海(hǎi)内外主(zhǔ)动补库周(zhōu)期(qī)时来临，铜供需格局转(zhuǎn)为短缺逐步成为市(shì)场的共识，在短期(qī)之内很难彻底扭转过来。不(bù)管是(shì)从(cóng)资产(chǎn)配置，还是资(zī)金投机角度来说(shuō)，铜都是一个较好的标的，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市(shì)预计将持续下去(qù)。”他说。

运
用(yòng)金融工具

规避价(jià)格(gé)波动(dòng)风(fēng)险

对单一进行(xíng)大宗商品 加(jiā)工(gōng)业务(wù)的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色(sè)商品价(jià)格 的上涨，无疑也对下(xià)游加工企业的套期保(bǎo)值业务提出(chū)了更高要求。

“套期保值是我们(men)的核心竞争力，但铜 价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操(cāo)作要(yào)求更高(gāo)，尤其是对于(yú)中(zhōng)小企业而言，铜价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)不仅要增加成(chéng)本，若没有(yǒu)长期套期保值经验和成熟的团队也会有亏损(sǔn)风险。”前述(shù)浙江地区铜加工企业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转(zhuǎn)速度，加强存货管理，“铜价上涨我们(men)是左右 不了的，对(duì)我们企业来说越加快资金和产品(pǐn)周 转(zhuǎn)效率，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力(lì)。”

不仅下(xià)游企业，矿企为应(yīng)对市(shì)场价(jià)格波动，近年来也运用多种金融手段规避风险。

洛(luò)阳钼(mù)业人士就表示，公(gōng)司(sī)旗下IXM公(gōng)司(sī)的现货贸易主要通过寻找价值链上的(de)低风险套利机会，通过期货合约等衍(yǎn)生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风(fēng)险从而获(huò)取回报。

证券时报·e公司(sī)记者注意(yì)到，面对有色市场的价格波动，多家(jiā)产业链上市公司近期在互(hù)动平台上回应了相关影响及应对措施(shī)。

电缆企业金杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公(gōng)司业务分为(wèi)直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中直销模式充(chōng)分利用期货及(jí)衍生品(pǐn)市(shì)场的套期保(bǎo)值功能，规避由于大(dà)宗商品价格波动所带来的风险(xiǎn)，经销备(bèi)库(kù)的(de)电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品(pǐn)定价权并可及时调价传导(dǎo)。

万马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供应 商签订远期合约、套期保(bǎo)值、按订单(dān)生产等(děng)方式，有效(xiào)地降低铜(tóng)价波动带来的经营风险(xiǎn)。

鑫(xīn)宏(hóng)业也称(chēng)，公司销售产(chǎn)品定价模式采取线缆行业通用 的“铜价(jià)+加工费(fèi)”，通(tōng)过产品销售价格与 原材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反(fǎn)映铜价波动的影响(xiǎng)，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采
访中(zhōng)，程
小勇建议(yì)，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原(yuán)材料价格波动风险，是应对原(yuán)材料涨价 带来成本压力的最重要(yào)和最(zuì)有效方式。

“例如，对(duì)于长(zhǎng)单采购，在(zài)后结算的方式下，通过买入有色金属(shǔ)期货和看(kàn)涨期权锁定原材料价格(gé)；对于(yú)现货采购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基(jī)准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约资金(jīn)成本(běn)。同样，如果企业需(xū)求(qiú)是个性化的，可(kě)以通过场外期权定制风险管理产品，对(duì)冲价(jià)格上涨带来的成本压(yā)力。”他说。

证券时报记者 赵黎昀 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国际金价不(bù)断(duàn)刷新(xīn)历史(shǐ)高点，在(zài)掀起资本(běn)狂欢的同时(shí)，也带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以
铜为代表
的多种有色商品，在价(jià)格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业(yè)企(qǐ)业的成本线波动，对(duì)市场供需格(gé)局产生蝴蝶效应。

近(jìn)日，证(zhèng)券时(shí)报(bào)·e公司记(jì)者采访多 家有色(sè)产业链企业以及分析人士获悉，当前
有色(sè)商品的较大、较快涨(zhǎng)幅，已对(duì)部分下游(yóu)企业(yè)盈利水平及流动现(xiàn)金带来压力。据了解，相关企业通过多种有效(xiào)金融工(gōng)具，逐步形成规避上游(yóu)原材料价格波(bō)动风险的能(néng)力。

而对于近期小幅 回调的有色商品价(jià)格，行(xíng)业人士(shì)多认(rèn)为，伴随需求(qiú)稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价(jià)格或仍将 维(wéi)持高位震荡(dàng)格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游(yóu)利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有(yǒu)限公司（下称“华永(yǒng)电机”）董事长吴 谢良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期(qī)货行情走势。

作为国(guó)内(nèi)最(zuì)大的民营风电电机生产企业，华(huá)永电机已经成(chéng)为远景能源、国电联合动力、三(sān)一重能、维斯塔斯等国内外(wài)大型风机整机制造(zào)企业的合格供应(yīng)商。就在最近，该公司(sī)照例迎(yíng)来
风电电机订单交付旺季。

在华永电机的总(zǒng)装车(chē)间内(nèi)，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续(xù)被搬运到装配线进行(xíng)组装。过
去几年(nián)里(lǐ)，华永(yǒng)电机订(dìng)单持续攀升，2023年装机(jī)更(gèng)是突破一万台，当年产值突 破7亿元。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场环境中，吴谢良也向记者(zhě)表达了(le)隐忧，“这几年风电(diàn)电机的千(qiān)瓦造价一直在跌，今年招标后整体售价也下降(jiàng)了。”

他(tā)提(tí)及(jí)，风电整机厂会在每(měi)年(nián)第一季度完成全年的招标排产，在中
标价格确定后，如果铜价和钢(gāng)价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际(jì)上我们的售价无(wú)法调整，如果(guǒ)铜价一路上涨，就是要直(zhí)接‘吃’掉我们的利润。”

据(jù)介绍，去年第四季度铜(tóng)价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨(dūn)7.8万(wàn)元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元以上的话，那毛(máo)利
率肯定要下滑(huá)5%左右。”吴谢良(liáng)说。

“我们不(bù)是怕铜价(jià)涨，只不过这次涨的时间(jiān)点不好。”吴谢良直言，如果(guǒ)铜价在去年(nián)第四季度(dù)上涨，就会体现到(dào)今年一季度的招标价格中。但此轮涨价(jià)发生在投标(biāo)结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就(jiù)相当于被“精(jīng)准狙击”了。

“对于我们(men)赚加工费的企业来说，铜价明显上(shàng)涨对我们肯定有影响，最主要的就是现(xiàn)金流压力和财务成本显著提高(gāo)了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在(zài)接受证券(quàn)时(shí)报·e公(gōng)司记者采访时，透(tòu)露出同样的担忧(yōu)。

据该负责人介绍，公(gōng)司往往会给(gěi)下游客户留三个月账期(qī)。在采购铜原料到最后给客户
打款的过程(chéng)中，公司一般都(dōu)需要先垫付(fù)资金。这期间，铜价、加工周期(qī)及账(zhàng)期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨(dūn)的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这就意味着单吨(dūn)成
本就增(zēng)加了1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融(róng)资等财务费用。

有色价格(gé)冲高现连锁反应(yīng)

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦(lún)敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元(yuán)/吨(dūn)，创下2022年4月底以来新高，沪铜(tóng)主力合约(yuē)也一度突破8万元/吨关口，刷新近(jìn)18年(nián)高点。

而除铜金属外，据生意社数据(jù)，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场均(jūn)价为2.04万元(yuán)/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月(yuè)1日至22日(rì)，华东地区锡锭市场价格更是大幅上(shàng)涨(zhǎng)。其中4月1日锡(xī)锭市场价格为22.5万元/吨，到22日 市场价格达到28.13万(wàn)元(yuán)/吨，累(lèi)计上涨25.05%，其中22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等(děng)有色金属价格大幅上
涨，是供(gōng)需(xū)两端共振的(de)结果，但(dàn)是由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对下游制造(zào)业的(de)冲击还(hái)是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程(chéng)小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业(yè)PMI分项指(zhǐ)标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示(shì)，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分点(diǎn)；主要原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料购进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百分(fēn)点。

以(yǐ)铜产业(yè)为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据(jù)订单
来采购(gòu)。部(bù)分加工(gōng)企业按需采购，以(yǐ)销(xiāo)定产，主要保证长单的供应。从(cóng)以往的经验来看
，下游承受高价格需要时间(jiān)来平衡(héng)。

中原期货(huò)有色分析师刘(liú)培
洋也称，原料成本价格的(de)大幅上涨对下游加工行业形成明(míng)显影(yǐng)响，传统旺季期间，下(xià)游铜铝(lǚ)加工行业开(kāi)工(gōng)率甚至出现小幅(fú)回落，社会库存也未能显(xiǎn)示顺利进入去库周期(qī)。

据SMM数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)18日当(dāng)周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降(jiàng)2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆(gān)企业(yè)陆续(xù)选(xuǎn)择停产或安排检修以缓解(jiě)压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季出现掉头下(xià)降。

原材料高价或将持续

虽然近两(liǎng)日以黄(huáng)金为代表(biǎo)的有色商品价格较(jiào)高点有所回落，但采访中行业(yè)及分
析人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价格(gé)或将维(wéi)持高位运行 。

“根据公司得(dé)到的反馈(kuì)信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出(chū)现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材(cái)料供应偏紧等因素，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对(duì)于(yú)近期有色(sè)商(shāng)品价格上涨对(duì)企业需求端带(dài)来的影(yǐng)响，上(shàng)游矿(kuàng)业(yè)巨头洛阳钼业相关负责人(rén)对证券时报·e公司记(jì)者称。

得益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释 放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄(huáng)金(jīn)所有产品产(chǎn)量同 比均(jūn)实现上(shàng)涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳(yáng)钼业新(xīn)增产铜量将(jiāng)成为全球新增产铜量的(de)重要来(lái)源，该公司或已超越嘉能可(kě)，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为(wèi)，当前全(quán)球经济依然面临挑战，但随(suí)着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续推出稳增(zēng)长措施(shī)来稳定经济，政策预期持续偏积极。随(suí)着更多的(de)经济政策出台，预计政策端的宏(hóng)观(guān)调控将继续支持实体经济和终端(duān)消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络(luò)等行业，对铜的需求将进一步(bù)增加，从而(ér)支撑铜价(jià)表现。

“此(cǐ)轮有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金属还面临金融属性层面利好，高(gāo)价格还会持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期。同时，有色金(jīn)属供给端的利好同样短期(qī)无法解决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制，锌矿加工费(fèi)下降同样(yàng)因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨(zhǎng)背后的(de)供需失衡(héng)并(bìng)非短期(qī)能(néng)够逆(nì)转的，如果 考虑到下半年或明年美联储降息这个金(jīn)融属性，有(yǒu)色金属牛(niú)市不会很快结束。”程小勇分 析，当前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库 ，例如上(shàng)期所镍和锌库存在4月19日分别升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别(bié)为1496吨和12万吨。而部分品种还在(zài)持续去(qù)库存，例如铜、铝(lǚ)。尽管铜(tóng)价在4月中上旬(xún)持
续创新高，但是全(quán)球铜显性库存在4月19日当周回落(luò)至44.6万吨，前(qián)一周突破45万吨。铝社会库存持续(xù)回(huí)落，4月22日下(xià)滑至84.8万吨，3月创下年内高
点87万吨，但远(yuǎn)低(dī)于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还 有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现(xiàn)在铜和铝市(shì)场。由(yóu)于铜精矿现货加工费跌至(zhì)个(gè)位数，以铜(tóng)矿为(wèi)原材料的冶(yě)炼厂亏
损扩(kuò)大，引发冶炼厂检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂(chǎng)原计划4月(yuè)满产，但由于电力紧张，推迟到(dào)5月满产。

他表 示，目前需求对有色金属价格有季(jì)节性利好(hǎo)支撑(chēng)。4月及5月是传统制造(zào)业消费旺季。目前新能源汽车、家电出口和光伏等(děng)新能源(yuán)行(xíng)业对(duì)有(yǒu)色(sè)金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由(yóu)于高价格进入观望阶段，短(duǎn)期可能会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将(jiāng)面临(lín)原材料(liào)价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升(shēng)贴水表现来(lái)看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情(qíng)况，同时社会库存处于高位，现货供给较为充裕，下游加工行业(yè)开工率未出现
明显走强，需求(qiú)端短期未能匹配上价格的(de)表现。但从长(zhǎng)期来看，国内外经济数据仍旧偏(piān)强，政策端(duān)也有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐(lè)观。

“铜是本轮(lún)有色行情的领头羊，不论是启 动时间，还是波动幅度都位居前列。从基(jī)本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减产预期，到海(hǎi)内(nèi)外主动补库周期时来临，铜供需格局转(zhuǎn)为短缺逐步成为市(shì)场的共(gòng)识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产(chǎn)配置，还(hái)是(shì)资金投机角度来说(shuō)，铜都(dōu)是一个较好的标的，在大(dà)量资金参与的情况(kuàng)下，铜价的牛市预计将持续下去(qù)。”他说。

运(yùn)用金融工具(jù)

规避价(jià)格波动风险

对单一进行大宗商品加(jiā)工业(yè)务的企业而(ér)言，套期保(bǎo)值、长(zhǎng)单锁价是应对原材料价(jià)格波动风险的(de)基本方式。近期有色商
品价格(gé)的(de)上涨，无疑也(yě)对下游加(jiā)工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们的核心 竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套 期保值的实际操作要求(qiú)更高，尤其(qí)是对于中小企业而(ér)言，铜价上涨不仅要增(zēng)加成本，若没有长期套期保(bǎo)值经验和成熟的团队也
会有亏损风(fēng)险。”前述浙江地区(qū)铜加工企业(yè)负责人表示，企业(yè)最重要的就是(shì)加强管理，并提(tí)高现(xiàn)金流周转速度(dù)，加强存货管(guǎn)理，“铜价上涨我们是左右(yòu)不了的，对(duì)我们企业来说越加(jiā)快资金和产品周转(zhuǎn)效率，经济性压力就会越小，只能(néng)从这个方面去努力。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对市(shì)场价格波动，近(jìn)年来也运用(yòng)多种(zhǒng)金融手段规避(bì)风险。

洛(luò)阳钼业人士就表示，公司旗(qí)下IXM公司的现货(huò)贸易主(zhǔ)要通过寻找价值链上的低风险套(tào)利(lì)机会，通(tōng)过期货(huò)合约等衍生金(jīn)融工具(jù)对冲现货持(chí)仓(cāng)的价(jià)格变动风险，以
减低潜(qián)在的价格风险从而获取回报。

证券时报·e公司记(jì)者(zhě)注意(yì)到，面(miàn)对有色市场的价格(gé)波动，多(duō)家产业链上市公司近期在 互动平台上回(huí)应了相关影响(xiǎng)及(jí)应对措施。

电缆企业金
杯电(diàn)工就表(biǎo)示，铜价上
涨会带动原(yuán)材料成本上(shàng)升，但公司业务分为直销和经销两种销售模式，其(qí)中直(zhí)销模式充(chōng)分利(lì)用期货(huò)及衍生品市场的套期保值功能，规(guī)避由于(yú)大宗商品价格波(bō)动所带来的(de)风险，经销备库的电线电缆产品(pǐn)由于周转(zhuǎn)快、公司拥有(yǒu)产品定价权并可及时调价传(chuán)导。

万马股份(fèn)则称，公司通过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期(qī)保值、按订单生产等方式，有效(xiào)地降低铜价波动带(dài)来的经营风险。

鑫宏业也称，公司(sī)销售产品定(dìng)价模式(shì)采取(qǔ)线缆行业通用的“铜价+加工(gōng)费(fèi)”，通过产品(pǐn)销售价 格与原材料采购(gòu)价格联(lián)动传导的定价策略，基本上能反映铜价(jià)波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇(yǒng)建议，对于制造业企业而言，运(yùn)用期货和期权进行套期保值，管理原材
料价(jià)格(gé)波动风险，是应(yīng)对原材料涨价带来(lái)成本压力(lì)的(de)最重要和最有效方式。

“例如，对于长单(dān)采购，在后结算的方式下，通过买(mǎi)入有(yǒu)色金
属期货和看涨期权锁定原材料价格；对于现(xiàn)货采购，运(yùn)用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还(hái)可以通过期货(huò)和(hé)期权建立虚 拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个性化(huà)的，可以通过场外期权定制(zhì)风险管理产(chǎn)品，对冲价格上涨带来的成本压力(lì)。”他说。

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