央行买卖国债
的几重意义

孙立坚（复旦大学金融研究中心
主(zhǔ)任）

近日，财政部撰文称，中观机制上，要加强财政与 货币政策、金融改革(gé)的(de)协 调配合，完善基础(chǔ)货币投放和货币 供应调(diào)控机(jī)制，支持在央(yāng)行公 开市场操作中逐步(bù)增(zēng)加国(guó)债买卖，充实货币(bì)政策工具箱。同日，人民银行有关部门(mén)负责人接(jiē)受采(cǎi)访表示，央(yāng)行在二级市场(chǎng)开展国债买卖，可(kě)以作(zuò)为一种(zhǒng)流动性管理方式和货币政策工具储备。

其实早在3月(yuè)底，市(shì)场便(biàn)掀起过一轮(lún)关于央行进场购买国债实现基础货币投放的热烈讨论，对于当前央行在二(èr)级(jí)市(shì)场上买入国债的可(kě)能性和必要性(xìng)则是各执一(yī)词(cí)。而此次(cì)财政部和人民银行相继(jì)就此问
题在媒体上(shàng)表态则被认为是(shì)一个新的进(jìn)展(zhǎn)，许多市场分析据此判断，这是对央行(xíng)增加购买国债规(guī)模(mó)一个比较明确而肯定的(de)信号，是政策转向的预示，也蕴含着一(yī)种(zhǒng)新货币政策机制的可能。

当前(qián)央行在
二级市场上买入国债，类似(shì)的操作(zuò)也早有江苏新能：控股子公司拟投建连云港宁海农光互补发电项目先例。历史上，中国央行曾在(zài)1997年尝试(shì)国债买(mǎi)卖操作，但受限于市场深度、广(guǎng)度不足，很快中止。此(cǐ)后(hòu)多(duō)年来，我国国债市场(chǎng)有了持续、长足发展，为央行开展国债买卖操(cāo)作提供了条件。央行在二级市场(chǎng)开展国债买卖，其实(shí)是央行投放基础货币的一种手段。而且(qiě)，这一方式也能(néng)在(zài)某种(zhǒng)程度上增(zēng)强(qiáng)了央行(xíng)利率目标管理的(de)有效性，能向市场更清晰地传达 货币政策的意图，也能起到央行对市场预期管理的(de)效果。这与美联储、日本央行等在常规货币政
策工具用尽(jǐn)情况下，大规模(mó)单向买入(rù)国债(zhài)来
实现货币政策目标的购(gòu)债
模式有所不 同，也并非大规江苏新能：控股子公司拟投建连云港宁海农光互补发电项目模货币宽松的启(qǐ)动，而只(zhǐ)是货币政(zhèng)策工具箱(xiāng)中的一项。中央金融工作会议提出(chū)，“要充实货币政策工具(jù)箱，在央行公开市场操作中逐步(bù)增加国债(zhài)买卖(mài)”，我国国债(zhài)市场规模已居全球第(dì)三，流动性明显提高，这为央行在(zài)二级市场开展国(guó)债(zhài)现券买卖操作提供了可能(néng)。

因此(cǐ)，在笔者看来(lái)，央行若重启(qǐ)国债购买，进一步(bù)增强与财政政策的(de)协调性，将有三方面(miàn)意义(yì)和影响值得(d江苏新能：控股子公司拟投建连云港宁海农光互补发电项目é)重(zhòng)点(diǎn)关注。一是为央行(xíng)的公开市场(chǎng)操作增加了金融工具品种，提高了央(yāng)行对
市场预期的管理能力。国债作为政府债券(quàn)，拥有政府信用支撑，违约风险极低，适合(hé)在公开市场操作中作为(wèi)流动性的补充。人民银行法第四章第二十(shí)三条(tiáo)列示了人民(mín)银行为执行(xíng)货币政策可以运用的(de)六(liù)种货币(bì)政策工(gōng)具，其中就有“在公开市场上买卖国 债、其他政府
债券和金融债券及外汇”。因此在当前常用(yòng)的回购交(jiāo)易、发行中央银(yín)行票据等传统品种基础上增加国债(zhài)买 卖，有利于增强货币市场流动(dòng)性。须注意的是，作为多个(gè)货(huò)币政策工具中的一种(zhǒng)，央行在公开市场操作中购买适量(liàng)规模的(de)国债，只是调节短期流动性，而不(bù)会带来 货(huò)币超(chāo)发的问题。

第二个意义在(zài)于财政结构方面，国债是财政政策的组成部分，央行在二级市场购(gòu)买国债有利于改善短期财政流动性与资(zī)金长期配(pèi)置的平衡
问题。这对于财政的资(zī)金利用效(xiào)率
而言也是一种优化手段。过去财政资金投入的回款周(zhōu)期较(jiào)长，容易面临流(liú)动性(xìng)短缺的问题，而(ér)增加(jiā)国债在公开市场的交(jiāo)易，可以使得财政支出的结构更合理，既有长期的(de)资金配置也(yě)有流动性补充。这将促(cù)进财政资金的周转，让财政和(hé)货(huò)币政策(cè)保持协同发力，也使得财政支出结构更加稳健良好。

最后(hòu)一(yī)点是目前讨论(lùn)中(zhōng)鲜少(shǎo)提及而笔者认为同样须予以关注的，即对未(wèi)来人民币国际化进程的影响。以政府(fǔ)债券(quàn)作为货币市场的重要(yào)的一种安全资产，违约(yuē)风险极
低，经过一
段时间的慢慢(màn)培育，未来可能成为各国央(yāng)行持续大量购买(mǎi)的流动性良好(hǎo)的债(zhài)券品种，以及市场资(zī)产组合优化的一种安全资产补充。相较于日(rì)美，中国政府的财政(zhèng)情况较为稳健，在规避风险需求日益增长的情况(kuàng)下，中国(guó)国债可以为国际市场提供一项(xiàng)安全资(zī)产的选择。可以看到，央行公开市场(chǎng)操作(zuò)中逐步增加国债买卖，有利于未来金融开(kāi)放的投(tóu)资环境的优化(huà)，而且进一步吸引非居民投资者进场(chǎng)推升国债的(de)交易，也(yě)将使得货币市场日益(yì)成熟。这为人民币国际化进程提供了良好渠道，有利于促进人民(mín)币(bì)资产在全球市场的流(liú)通。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 江苏新能：控股子公司拟投建连云港宁海农光互补发电项目