中小市值量化指增策略阶段性遇冷 私募期待左侧布局

受(shòu)高股息板块持续(xù)走强、资金不断偏好大市值(zhí)风格等因素影响，近期A股市场中小(xiǎo)盘股整体承压(yā)，相关指数表(biǎo)现不(bù)尽如人意，资(zī)金(jīn)阶(jiē)段性流出(chū)特征明显。与此同时(shí)，来自渠道机构(gòu)及量(liàng)化私募业(yè)内的消息进一步显示，中小市值量(liàng)化指增策略正遭遇一轮阶段性投资低潮。针对这一(yī)情(qíng)况，多家渠(qú)道机构、量化(huà)私募管理人表 示，股票市场自身的周期性特征和“均值回归规律”难以避免(miǎn)，今 年以来(lái)中小市值股(gǔ)指已经长时间跑输大市值类指数；在(zài)这(zhè)一风格的长期低潮期之后(hòu)，优质的中小盘股和(hé)中小市值量化指增策略有 望逐步迎来较好的(de)左侧机会。

投(tóu)资热情回落

“春节假期之后(hòu)，我们(men)渠道的高净(jìng)值客(kè)户(hù)对(duì)中小市值指增策略产(chǎn)品的投资热度明(míng)显回落；部分(fēn)存量产品整体出现明显净赎回，即便是2月下半月到3月上半月小市值指(zhǐ)数(shù)强势反弹期间(jiān)，一些投资者反而逢高了结。”谈及近期(qī)国内量化策(cè)略产品的整体投资情 况，上(shàng)海某(mǒu)中型券商(shāng)渠道负责(zé)人对中国(guó)证券报记者表示，由于受近(jìn)阶段市场资金偏好(hǎo)“以大(dà)为美”的影响，中小市值指数(shù)持续出现宽幅波(bō)动，年初以来相关量化冲高回落！黄金两日重挫近4% 盘中击穿2300美元每盎司指增策略产品的业绩表现不尽如人意。据
其了解，今(jīn)年2月以来，不(bù)仅(jǐn)是其所(suǒ)在的(de)渠道，全渠道(dào)对(duì)于(yú)量化(huà)指增产品的青(qīng)睐程度明显不如(rú)以往。中国证券
报记者从多家一线(xiàn)量化私募综合了(le)解的情况(kuàng)来看，多家受访私募(mù)均表(biǎo)示基(jī)本认可这一说法。

鸣熙(xī)投资市场总(zǒng)监张(zhāng)精忠表示，近两三个月小市值板块和 中小(xiǎo)市值(zhí)量化指增策略整体遇(yù)冷，与其阶(jiē)段性市场(chǎng)表现密不可分。举例而言，今年第一季度小市值板块出现(xiàn)近年罕见的大幅波动(dòng)，由于大部分投资者的风(fēng)险承受能力有限，这样(yàng)的(de)波动(dòng)幅度从某种程度会对不(bù)少投资者产生“驱赶效果”。在此之前，2023年小微(wēi)盘股持续“跑出(chū)优势(shì)”也(yě)曾引发大量资金和策略的(de)抱团追捧，并在今年年初引发了因(yīn)过(guò)度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进 一步从相关量化指增策(cè)略的阶段性表现来看，知名量(liàng)化 私募蒙玺投资表示，从长(zhǎng)期来看，量化超额收益(yì)的确(què)具有(yǒu)一定(dìng)的周期性。市场的波 动，也会让更多量化机构更加重视策(cè)略的稳定性。

业内(nèi)提示(shì)“认知 偏差”

值得注(zhù)意(yì)的是，在近期高股息板块走强、市场资金“以大为(wèi)美”的背景下，不少渠道机构和(hé)私募机构(gòu)特别(bié)提示了其中冲高回落！黄金两日重挫近4% 盘中击穿2300美元每盎司可能存在的“认知偏差”。

从A股市场当前
的结构性情况来看，蒙玺投资认为，目前我国A股市场(chǎng)已经形成了完善的宽基指数体 系，A股市场风格特(tè)征明显(xiǎn)。不同类型的指增策略产品各有优势，包括沪深300等大市值(zhí)指数(shù)的指增策(cè)略和(hé)中(zhōng)小市(shì)值指(zhǐ)增(zēng)策略均具备差异化(huà)投资价值。此外，指增策(cè)略的超额收益来源主(zhǔ)要由指数收(shōu)益(yì)的贝(bèi)塔和
超额(é)收益的阿尔法构成。“经过2024年第一季度的行情(qíng)波动之后，全(quán)市场的(de)贝塔目(mù)前(qián)处于较低水(shuǐ)平，各(gè)主(zhǔ)要股指的估值也趋(qū)于合理。”蒙玺(xǐ)投资称。

此外，就中证1000、国证2000等典型小市值指数来(lái)看(kàn)，百(bǎi)亿级量化
私募明汯(hóng)投资进一步表(biǎo)示，目(mù)前(qián)A股市场(chǎng)已形成较为完善的(de)宽基指数体系，当前个人投资者占比(bǐ)较(jiào)高，A股市场经常呈现明显的风格特征；沪深300、中证500、中(zhōng)证1000、中证2000等以市值划分各类宽基指(zhǐ)数，基本能(néng)反映不同市值(zhí)规(guī)模上市公司证券的整体(tǐ)表现(xiàn)。需要(yào)强调的是(shì)，从主要股(gǔ)指的近(jìn)年来的成交量占
比和成份股构成来看，与不少投资者的直观认识相(xiāng)比，中(zhōng)证1000可能
并不“小”，中证2000指(zhǐ)数可能也不“微
”。

明汯投资的统计(jì)数据显示(shì)，当前中证1000指数成(chéng)份股的市值中位数约为93亿(yì)元，已逐渐演变为(wèi)中盘股代表指(zhǐ)数；而中证2000成份股的市值(zhí)中位数则约为38亿(yì)元，代表(biǎo)了(le)小盘股的整体表现。与此同时，随着近年来A股市场的扩容，沪深300的成交量占(zhàn)比（指相(xiāng)对于A股全市场的成(chéng)交金额比例）已经从历史高位时的60%以上，逐步回落到20%至25%左右；而中证2000则逐渐成为交易量占(zhàn)比最高的宽(kuān)基指数，成交量(liàng)逐年上升，2022年以来日成交量大致(zhì)保持在25%-30%之间。

关注低(dī)位布局(jú)机会(huì)

在近期小市值板块、中小市值量(liàng)化指(zhǐ)增投资热情持续回落的背景下，业内(nèi)人(rén)士表示，从左侧布局的角(jiǎo)度乃(nǎi)至(zhì)为(wèi)市场(chǎng)带来更(gèng)多增量资金的(de)角度来看，中小市值方面的结构性下探，可能反而为相(xiāng)关投资带来了更好的低位布局机(jī)会。

百亿级量化私募(mù)思勰(xié)投资相关负责人对中国证券报记者表(biǎo)示(shì)，中小市值个股整体具(jù)有高波动和高收益(yì)弹性的特 征。短期市场波动加大，更利于量化模型(xíng)根据特征(zhēng)择优精(jīng)选。同时，开发具有明确风格特征的(de)策略(lüè)也能够为市场提供更透明(míng)化、清晰化的工具型产品，满(mǎn)足投资者的个(gè)性化投资需求。

蒙玺投资则进一步(bù)表(biǎo)示，中小盘(pán)成份股大多为新兴创新企业，“专精特新”占比较高，成长性较强。今年以来(lái)的市场波(bō)动之(zhī)后(hòu)，当(dāng)前中小市值板块估值整体处于合(hé)理区间，具备一定(dìng)投资价(jià)值。从超额收(shōu)益来源的多样(yàng)性来看，目(mù)前国内量化机构除了量价因子和基本面因子之外，另类(lèi)因子也是各家机构布局的方向之一(yī)。同时，量化行(xíng)业因(yīn)子组合量化模型不断迭代，有利于未来(lái)中(zhōng)小市值指增策略表(biǎo)现出更稳定的超额(é)收益(yì)水平。

前述渠道人士认为，本轮A股价值蓝筹风(fēng)格和高股(gǔ)息板块的强势，自2021年以来实际上已延续(xù)了(le)三年左右时间，从市场自身的周期(qī)性(xìng)特征(zhēng)和“均值回归(guī)规律”来看，中小市值板块(kuài)不会长时间跑输大市值(zhí)品种。经(jīng)过本轮低潮(cháo)后，中(zhōng)小(xiǎo)盘个股的整体(tǐ)投资性价比或(huò)将逐步显现。

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