5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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