来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内(huà)的(de)关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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