来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到(dào)<225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子strong>“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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