文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pè穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ht: 24px;'>穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼i)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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