4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(ni40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大án)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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