私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放(fàng)申一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(y一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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