事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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