文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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