文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年