近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公(gō抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ng)允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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