近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少五的大写是什么国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán五的大写是什么)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(五的大写是什么zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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