事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìn生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语g)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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